El lento progreso de la inflación – Noticias

Director de Análisis y Estrategia de Intercam Casa de Bolsa

Según la lectura de la primera quincena de junio, el Índice de Precios al Consumidor se ubicó en 5,18 por ciento, mientras que la inflación subyacente, más estructural, se redujo de 7,32 a 6,91 por ciento. Parte de la caída de los precios se explica por los menores precios de los energéticos, en particular de la gasolina, que es uno de los componentes más volátiles. Otra razón son las altas bases de comparación, por lo que la trayectoria descendente se explica por razones aritméticas. Dentro del componente subyacente, las mercancías han caído desde el 11,28 por ciento alcanzado en noviembre del año anterior al 9,04 por ciento del último registro. La mercancía es en su mayoría bienes comerciables internacionalmente. Entonces, ¿por qué si el dólar ha perdido 14,97 por ciento frente al peso en los últimos 12 meses, no hemos visto una caída más rápida de las mercancías, que explican más de la mitad de la inflación subyacente?

Mucho se ha discutido sobre la efectividad de los canales de política monetaria en este ciclo restrictivo, dado el moderado avance de la inflación. Sin embargo, a pesar del aumento en las tasas de referencia, la demanda continúa creciendo significativamente, como se refleja en el crecimiento del crédito y la producción. Así lo muestran los últimos datos de la IGAE, donde la economía mexicana creció 3.3 por ciento a abril, vinculando cuatro meses consecutivos de aumentos significativos, y superando ampliamente las estimaciones originales del mercado. Si bien es cierto que la recuperación de la actividad económica tras la pandemia tardó en materializarse, ha tomado fuerza. El impulso proviene principalmente del sector servicios, que es menos sensible al aumento de las tasas de interés.

Existen además otras razones igualmente importantes para explicar el moderado avance que ha tenido la inflación. El primero tiene que ver con el rezago con el que actúa la política monetaria. La segunda tiene que ver con el hecho de que la mayoría de los importadores y exportadores no realizan sus compras al descubierto. Es decir, en muchos casos los agentes comerciales cuentan con coberturas cambiarias que les han permitido fijar anticipadamente los precios en pesos de las mercancías que venden o compran en el exterior, con el fin de limitar el riesgo cambiario en sus utilidades. Considerando esto, es natural estimar que existen “capas” de inventarios realizados a precios –en términos de pesos– superiores a los actuales, mientras no observemos el desplazamiento de estos productos, no veremos la impacto final en la fuerte apreciación del peso.

Sin embargo, no todo tiene que ver con el tiempo y la cobertura. Identificamos dos factores adicionales, más estructurales, que explican este fenómeno. 1) Poca competencia económica en la oferta de bienes transables. Cuando no hay suficiente competencia entre los proveedores de mercancías, el incentivo para bajar los precios y estimular la demanda de sus productos en el mercado es limitado. A pesar de la caída en el precio del dólar, la falta de competencia ha sido una de las principales razones por las que no hemos visto un mayor avance en el proceso desinflacionario. 2) Aumento de los costes laborales. Este año, el salario medio diario ha aumentado un 9,64 por ciento, el más alto de los últimos años. Es importante señalar que las negociaciones salariales se realizan en un ex antePor lo tanto, parte del aumento del salario tiene que ver con el aumento del costo de vida; Dada esta circunstancia, los salarios y la inflación per se Tienden a tener un efecto inercial. También cabe mencionar que este último factor dificulta la reducción de la inflación.

De cara al futuro, esperamos que la inflación continúe con una trayectoria descendente, pero será importante mantener la postura restrictiva más allá de la tasa considerada neutral durante mucho tiempo si el banco central realmente quiere alcanzar la meta de 3,0 por ciento en su horizonte de proyección.