En la reunión de política monetaria celebrada por la Reserva Federal esta semana, los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) decidieron pausar el ciclo restrictivo, como se había anticipado, luego de aumentar la tasa de fondos federales durante 15 meses consecutivos y llevarla a 5.0. por ciento.
Lo más relevante del comunicado, además de la decisión per se, fue en particular el diagrama de puntos, donde los funcionarios de la Fed indican el nivel que consideran apropiado para las tasas de interés para los años siguientes. El diagrama de puntos muestra que la mayoría de los participantes se inclinan por hacer dos aumentos adicionales (o 50 puntos básicos) a la tasa de los fondos federales, y luego dejarla sin cambios por el resto del año y comenzar a reducir la tasa. 2024, con una estancia restrictiva, incluso más que la anunciada en marzo.
Además, ajustaron sus proyecciones económicas. Para el PIB, revisaron su estimación de 0,4 a 1,0 por ciento para el año, luego de que la economía ha sido más resistente, sin mostrar signos evidentes de recesión. Para la tasa de desempleo, el pronóstico disminuyó de 4.5 a 4.1 por ciento, mostrando un mercado laboral bastante sólido. En cuanto a la inflación, la revisaron marginalmente a la baja; sin embargo, para el componente subyacente, se revisó al alza en 30 puntos base para ubicarlo en 3.9 por ciento.
Según la lectura de inflación del mes de mayo en Estados Unidos, esta se ubicó en 4,0 por ciento, mientras que la inflación subyacente de los últimos 12 meses se ubicó en 5,3 por ciento, ambos indicadores de caídas puntuales, sin sorpresas para nadie. Gran parte de la caída de la inflación se explica por la gasolina, porque el precio del petróleo se ha desplomado. Otra parte se explica por cuestiones aritméticas, dada una base alta comparable. Sin embargo, la inflación subyacente se ha estancado en 0,4 por ciento, en su lectura secuencial todo el año. Esta inflación es la que marca la tendencia en el mediano y largo plazo, por lo que se evidencian los escasos avances logrados hasta la fecha, y el efecto moderado de la permanencia restrictiva. Existe mucha incertidumbre sobre si la inflación subyacente, que está cayendo muy lentamente, alcanzará la meta del banco central en el horizonte de pronóstico.
Por otro lado, el mercado laboral se mantiene bastante ajustado, donde el ciclo restrictivo no parece haber tenido aún el efecto deseado, lo que al final podría provocar que la inflación se mantenga por mucho tiempo en un nivel por encima de la meta de la Reserva Federal.
En el interior, parece haber varias discusiones entre los funcionarios de la Fed. Algunos consideran que se necesita hacer más para acercar la inflación a la meta, mientras que otros consideran apropiado esperar para revisar el efecto acumulativo de la política monetaria de manera oportuna. La división de la Fed ha sido vista como incongruente, y una pausa acompañada de más aumentos dejó un círculo de escepticismo.
¿Qué fue lo que obligó a los miembros del FOMC a hacer una pausa? ¿No es contraproducente hacer una pausa y luego reanudar el ciclo restrictivo? ¿No están enviando un mensaje confuso con esta decisión? ¿Cómo es posible revisar al alza el crecimiento y a la baja la tasa de desempleo y, en este contexto, cómo lograrán la convergencia hacia el objetivo? ¿Por qué no actuar sobre la evidencia de los datos que muestran la fortaleza de la demanda?
Estamos ante el ciclo más restrictivo en intensidad desde 1980, y no se ha alcanzado la tasa terminal. La economía sigue fuerte y la inflación está lejos de la meta. La presión sobre el margen debería ser considerable y también debería mantenerse durante mucho tiempo. Este último escenario es el que los mercados no han incorporado, todavía no le creen a la Reserva Federal, no se trata solo del nivel de las tasas de interés, sino del tiempo que se mantendrán altas.
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