El jueves pasado, la Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad dejar sin cambios la tasa de referencia en 11.25 por ciento. En este sentido, destaco dos cuestiones: (1) La sensible mejora en la comunicación de la Junta de Gobierno cara a cara las acciones que ha tomado; y (2) La orientación a futuro es clara, pero deja una pregunta abierta: ¿Qué significa “período prolongado”?
(1) Notable mejora en la comunicación de la Junta de Gobierno. En la reunión anterior, cuando se anunció la decisión de política monetaria el 30 de marzo, la Junta de Gobierno expresó lo siguiente en su comunicado: “…con esta acción se reduce el ritmo de incrementos y se ajusta la postura de política monetaria a la trayectoria requerida para que la inflación converja a su meta de 3.0 por ciento en el horizonte de proyección…”. En mi opinión, esta frase fue la clave para saber que el Banco de México ya había terminado su ciclo de política monetaria alcista. previsible que los siguientes informes de inflación serían relativamente benignos, en mi opinión, esto no solo iba a ocurrir por los descuentos de verano en las tarifas eléctricas y la vuelta post Semana Santa de los precios de las tarifas aéreas y paquetes turísticos, sino también por una temporada de precios más bajos de los productos agrícolas y, más importante aún, por los precios más bajos de los servicios, en particular en las categorías de ‘restaurantes y similares’ y ‘cafeterías, fondas, pastelerías y taquerías’, que tienen una ponderación conjunta del 7,4 por ciento del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC).
Así, aunque implícitamente Banxico dejó la puerta abierta a alzas de tasas forward, en caso de que la tasa requiriera otros ajustes para que la inflación converja a su meta de 3.0 por ciento, vio difícil que la inflación en la siguiente quincena sorprendiera al alza. Por otra parte, en el comunicado de la semana pasada, la Junta de Gobierno comentó que “…con esta decisión, la postura de política monetaria se mantiene en la senda requerida para lograr la convergencia de la inflación a su meta de 3,0 por ciento dentro del horizonte de proyección…”. Es decir, tras ‘preanunciar’ que prácticamente habían concluido su ciclo de subida de tipos el 30 de marzo (si la inflación se comportaba según las previsiones del propio banco central), en la decisión tomada la semana pasada (18 de mayo), los miembros del La Junta de Gobierno reiteró que dejarían sin cambios la tasa de referencia porque se encuentra precisamente en el nivel que los miembros de la Junta consideran adecuado para que la inflación converja a 3,0 por ciento en los próximos 18 meses.
(2) La orientación a futuro es clara, pero deja una pregunta abierta: ¿Qué significa “período prolongado”? Volviendo al tema de la comunicación, en mi opinión, la Junta de Gobierno dejó clara la forma en la que van a actuar en el futuro. En este sentido, destaco dos declaraciones del comunicado del 18 de mayo: (a) Reconocen que “…el balance de riesgos respecto de la trayectoria esperada para la inflación en el horizonte de proyección sigue sesgado al alza…”; y (b) “…considera que será necesario mantener el tipo de referencia en su nivel actual durante un período prolongado…”. En muchas ocasiones, cuando un banco central -a nivel global- termina su ciclo de alza de tasas, los participantes en los mercados financieros globales comienzan a pronosticar casi automáticamente el inicio de un ciclo de bajas de tasas.
Dos aspectos a destacar aquí. Esto se debe, por un lado, a que, en un ciclo restrictivo, normalmente se eleva el tipo de referencia a niveles superiores al considerado ‘neutro’, por lo que se piensa que debería bajarse a ese nivel ‘neutro’. . Esa ‘tasa neutral’ no es un fenómeno observable, por lo que es un nivel en el que hay mucha discusión entre los economistas sobre cuál debería ser. Además, puede variar con el tiempo. En mi opinión, hoy el nivel ‘neutral’ de la tasa de referencia debería rondar el 7,50 por ciento. Por otro lado, en la gran mayoría de los casos, los participantes del mercado expresan su pronóstico de tasa ya sea en los mercados de bonos o en el mercado de swaps de tasa de interés -o en ambos-, comprando bonos con una fecha determinada cercana al vencimiento o tomando una tasa fija receptora. posición en los futuros o hacia adelante de la TIIE. El tema principal es que estos activos financieros empiezan a reflejar -o en la jerga del mercado, empiezan a ‘descontar’- que Banxico podría bajar las tasas tan pronto como en agosto o septiembre de este año. Entonces, para estos participantes del mercado, el “período extendido” es de tres o cuatro meses.
En mi opinión, ese período prolongado tiene mucho que ver con la trayectoria de la inflación, así como con la postura monetaria del Banco de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed). En otras palabras, qué tan rápido va a caer la inflación, tanto general como subyacente, lo que excluye los componentes históricamente más volátiles (p.ej productos agrícolas, energía y tarifas administradas por el gobierno), y si la Fed continuará subiendo las tasas o las dejará sin cambios o cuándo podría comenzar a bajarlas. Por lo tanto, creo que la inflación en México bajará más lentamente de lo que muchos anticipan y veo difícil que la Fed baje la tasa este año, por lo que creo que Banxico no bajará la tasa de referencia en lo que resta del año. Esto ayudará a que el peso mexicano continúe mostrando resiliencia frente al dólar y que la inflación continúe en su camino hacia la meta. Quizás Banxico pueda iniciar un ciclo de reducción de tasas a principios del próximo año, moviéndola gradualmente hacia 7.50 por ciento, que considero “neutral”.
* El autor es Economista Jefe para América Latina del banco Barclays y miembro del Comité de Ciclos de Dating de la Economía Mexicana.
* Las opiniones expresadas en esta columna son personales.
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