La semana pasada escribí en este espacio que iba a ser una semana de inflación y política monetaria en México (“Semana de inflación y política monetaria en México”, 8 de agosto). Por un lado, el INEGI publicó el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) de julio pasado el miércoles y por otro, el jueves la Junta de Gobierno del Banco de México anunció su decisión de política monetaria. La inflación no fue muy diferente a lo que anticipaba el consenso de analistas y Banxico dejó sin cambios la tasa de referencia en 11.25 por ciento, como era de esperar. Sin embargo, hay varios aspectos que creo que se deben destacar de ambos eventos que los hacen mucho más interesantes de lo “previsto”.
En cuanto a los precios al consumidor, la variación mensual de 0.48 por ciento estuvo muy cerca del consenso de analistas (Encuesta Citibanamex: 0.47 por ciento). Sin embargo, la inflación subyacente –es decir el que excluye los componentes más volátiles y que responden más a los precios internacionales oa factores climáticos o geopolíticos, como productos agrícolas, energía y tarifas controladas por el gobierno-, fue levemente inferior al consenso de analistas. Esto se situó en 0,39 por ciento, ligeramente por debajo de la mediana de los analistas en la misma encuesta de 0,41 por ciento. El hecho de que saliera un poco más bajo generó cierto optimismo entre los participantes del mercado que creen que Banxico puede iniciar un ciclo de recorte de tasas a partir de noviembre de este año. Sin perjuicio de lo anterior, al observar el detalle, es claro que la lucha contra la inflación no ha terminado.
Destaco la contribución del subcomponente de servicios a la inflación general. Aportó 17 puntos básicos (0,17 puntos porcentuales) en julio de este año. Una forma de ver si el impulso mensual se ha ido suavizando es compararlo con la contribución de julio del año pasado y con el promedio de dicho mes en un período de tiempo reciente pero largo y en el que no ha habido choques (2011-2019, es decir, después de la Crisis Financiera Global y antes de la pandemia). En este sentido, la contribución de los servicios en julio de 2022 fue de 17 puntos básicos (pb), la misma de este año, todavía muy por encima del promedio 2011-2019 de 6,1 pb. La inflación ha pasado de su máximo de 8,77 por ciento, en la segunda quincena de agosto de 2022, a 4,78 por ciento en la segunda quincena de julio de 2023, principalmente por el componente no subyacente. Es decir, la caída ha sido muy significativa, pero alrededor del 70 por ciento de esta disminución se ha explicado por una menor inflación en los precios del gas, la gasolina y los productos agrícolas, donde la política monetaria tiene poco impacto. La política monetaria debería tener un mayor efecto sobre el componente subyacente y el subcomponente de servicios sigue aportando tanta inflación como en julio del año pasado.
Esto es preocupante. Aunque no creo que Banxico deba seguir subiendo la tasa de referencia para esto, sí creo que la Junta de Gobierno no puede soltar la restricción monetaria hasta que veamos que el impulso mensual de la inflación subyacente -especialmente en servicios- baje a niveles históricos previos a la pandemia. . Porque además, la inflación no subyacente (p.ej gas, gasolina, frutas y verduras frescas) pueden empezar a repuntar casi simplemente por el comportamiento estadístico, pero también por factores geopolíticos y climáticos, como las decisiones de la OPEP, el acuerdo de exportación de cereales entre Ucrania y Rusia -que acaba de finalizar- , o el fenómeno de ‘El Niño’, que provoca severas sequías o inundaciones en diferentes regiones y en diferentes estaciones. Por eso creo que la inflación general terminará este año en 5,3 por ciento, por encima del 4,78 por ciento actual (“Reducción de la inflación: bienvenida, pero insuficiente”, 11 de julio).
En ese sentido, noté que el tono de los mensajes incrustados en el comunicado de política monetaria de Banxico la semana pasada fueron consistentes con el comportamiento no tan benigno de la inflación. Destaco tres en particular: (1) No se mencionó que se están discutiendo recortes de tasas de interés, o bajo qué condiciones. Probablemente veremos algo de esto en el acta de esta decisión, que se publicará la próxima semana (24 de agosto). En este sentido, creo que seguirán siendo dos de los cinco miembros de la Junta de Gobierno quienes comentarán la posibilidad de reducir el tipo de referencia, como se ha hecho en las dos reuniones anteriores, pero el tono podría ser menos laxo. en estas consideraciones; (2) aunque marginalmente, la personal de Banxico elevó sus proyecciones de inflación subyacente y la Junta de Gobierno reiteró que el balance de riesgos para la inflación continúa sesgado al alza; y (3) El texto referente al crecimiento económico se cambió de “…la actividad económica ha mostrado resiliencia frente a un entorno externo complejo…” en el comunicado de prensa anterior (22 de junio), a “…la actividad económica ha mostrado resiliencia y un crecimiento superior al esperado…” (“La economía mexicana sigue despegando”, 1 de agosto).
Así que a pesar de que tanto la inflación de julio como la decisión de Banxico fueron las previstas, quedó claro que la batalla contra la inflación aún no ha terminado y que Banxico está actuando con responsabilidad al no bajar la guardia. Sobre todo, al no dejarse influenciar por la ola de bajas de tasas de interés que los bancos centrales de Chile y Brasil iniciaron en las últimas tres semanas. En ese sentido, sigo anticipando que Banxico dejará la tasa de referencia en 11.25 por ciento por lo que resta del año, pero que probablemente se abran oportunidades para bajarla tan pronto como a principios de 2024.
* El autor es Economista Jefe para Latinoamérica de Barclays Bank y miembro del Comité de Ciclos de Dating de la Economía Mexicana.
* Las opiniones expresadas en esta columna son personales.
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