A principios de año se preveía un menor crecimiento económico mundial para el presente y el próximo año. Una de las principales razones de tal expectativa fue el papel cada vez mayor de los esfuerzos de ajuste monetario llevados a cabo por los bancos centrales hace meses. En cambio, muchas de las economías de todo el mundo aún son resistentes, desafiando las escasas expectativas que aún reinaban a principios de 2023. Esto me lleva a tres pensamientos al respecto.
Primero, vale la pena preguntarse si la falta de efectos más significativos de la política monetaria podría deberse a canales de transmisión menos eficientes. Esta posibilidad se ha discutido mucho, especialmente desde la crisis financiera de 2009 y, de manera renovada, en el contexto pospandemia.
Otra posibilidad es que la efectividad de la política monetaria termine siendo muy similar a la del pasado, aunque con un efecto más gradual en el tiempo. En otras palabras, los efectos podrían sentirse, pero más tarde o gradualmente con respecto a lo que históricamente se sugiere.
Una tercera alternativa es que el esfuerzo de política monetaria no haya sido suficiente ante choques nuevos o más duraderos que hayan afectado la inflación. Bajo esta alternativa, deberíamos esperar que algunos bancos centrales extiendan sus esfuerzos de endurecimiento por algunos meses más. ¿Cuánto más? Eso podría depender del comportamiento no solo de la inflación subyacente sino también de sus expectativas de corto y mediano plazo.
Las tres alternativas anteriores no podían ser mutuamente excluyentes sino reflejo de un mismo fenómeno. Sin duda valdría la pena reevaluar las principales características y canales de transmisión de la política monetaria a la luz de la evidencia actual.
Lo anterior se convierte en una prioridad sobre todo para los hacedores de política monetaria y dada la alta persistencia que continúan mostrando algunos componentes de la inflación subyacente en diversas latitudes. Quizá todavía quede un esfuerzo más restrictivo por delante o un inicio de los recortes del tipo de interés de referencia más tardío o más discontinuo de lo habitual.
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