Economista Jefe en BBVA México
Al momento de escribir estas líneas, el tipo de cambio se ubica en 17.55 pesos por dólar, su nivel más bajo desde mayo de 2016. Este último movimiento de apreciación del peso se debe a la publicación de los datos de inflación de abril en Estados Unidos, que descendieron a 4,9 por ciento. Este es un nivel que, si bien aún es muy alto respecto de la meta de 2,0 por ciento, está muy por debajo del máximo de 9,1 por ciento observado en junio pasado y confirma que el proceso desinflacionario está en marcha, reforzando la percepción de que el ciclo de alzas de la Reserva Federal La reserva ha concluido. Esta percepción resultó en una depreciación general del dólar.
En lo que va del año, el peso ha ganado 10 por ciento frente al dólar, como resultado no solo de la depreciación generalizada del dólar, sino también porque ha tenido un mejor desempeño en relación con otras monedas emergentes. Este comportamiento de la moneda nacional se debe al menos a tres factores.
Primero, en un contexto en el que la mayoría de los países emergentes implementaron fuertes expansiones fiscales para enfrentar la pandemia, México decidió no tener una respuesta fiscal, por lo que nuestras cuentas fiscales lucen menos vulnerables. Con esto no quiero sugerir que fue una respuesta de política adecuada: por el contrario, me parece que México tuvo espacio fiscal para dedicar recursos públicos a la protección temporal de los grupos más afectados por la contingencia sanitaria.
En segundo lugar, México es un país sin desequilibrios externos, con un déficit en cuenta corriente moderado que estimo cerrará este año en torno a 1.0 por ciento del PBI, inferior al del resto de las grandes economías de América Latina y cuyo financiamiento no representa problemas, en la medida en que no se requieren flujos de cartera para ello. En gran medida, este bajo déficit de cuenta corriente se explica por el importante crecimiento de las remesas, que a su vez se explica por la fortaleza del mercado laboral estadounidense.
En tercer lugar, el alto diferencial de tasas de corto plazo entre México y Estados Unidos, que, ajustado por riesgo, convierte a México en uno de los países más atractivos para invertir en instrumentos de corto plazo. Esto ha sido reforzado por el llamado llevar el comercio, una estrategia de inversión en la que los inversores toman prestado en una moneda con una tasa de interés relativamente baja para invertir donde se ofrecen los rendimientos más altos. En lo que va del año, la tenencia de Cetes por parte de inversionistas extranjeros ha aumentado en 2.595 millones de dólares, cerca del doble de las entradas a dichos instrumentos el año pasado.
Ahora bien, ¿el nivel actual del tipo de cambio nos habla de un peso sobrevalorado? No lo creo. Al respecto, al realizar un análisis del tipo de cambio real entre México y EUA, considerando la inflación y el tipo de cambio nominal a lo largo del tiempo. Al hacerlo, podemos ver que si bien el peso se ha apreciado en comparación con su nivel en mayo de 2020 (cuando perdió valor de manera significativa debido al entorno de aversión al riesgo e incertidumbre generado por la pandemia), se ha depreciado más en términos reales que prácticamente. todo el período 2000-2015. En otras palabras, el peso no es particularmente fuerte en comparación con lo observado en las últimas dos décadas.
¿Qué esperar del tipo de cambio a plazo? Si bien es una variable muy difícil de predecir, creo que lo más probable es que continúe el mejor desempeño frente a otras monedas emergentes, aunque podría depreciarse un poco y terminar el año en niveles alrededor de los 18.50. Esto se debe a que el diferencial de tasas entre México y EU se estrechará levemente (creo que Banxico ya no subirá la tasa en la reunión de la próxima semana y que el ciclo de recortes comenzará antes). Por otro lado, siempre existen riesgos: una caída importante de los precios del petróleo, un conflicto al interior del T-MEC o el surgimiento de un candidato presidencial con propuestas que impliquen el desanclaje de los equilibrios macroeconómicos, podrían resultar en depreciaciones mucho mayores.
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