Hace unos meses parecía que vivíamos en lo mejor de ambos mundos: la economía mundial estaba fuerte y la inflación estaba cayendo. Parecía que las subidas de tipos de interés de los bancos centrales estaban haciendo su trabajo de aliviar las presiones inflacionarias sin que “nada se rompiera”. La discusión sobre el ciclo económico global de una recesión futura pasó de pronosticar entre una ‘recesión profunda’ y una ‘recesión leve’ a asignar probabilidades entre una ‘recesión leve’ y un ‘aterrizaje suave’. A su vez, se pensó que luego de haber implementado los cierres masivos el año pasado, la reapertura de China apoyaría el crecimiento, aparentemente con poco impacto en la inflación. Así, la discusión sobre el futuro próximo de la dinámica económica mundial se desplazó hacia un panorama aún más prometedor en un intervalo entre el ‘aterrizaje suave’ y el ‘aterrizaje nulo’. Aunque no existen definiciones formales para describir estas caracterizaciones, en general la palabra “recesión” implica una contracción generalizada del PIB, durante un cierto período de tiempo, al menos para la mayoría de los participantes del mercado, y los ‘aterrizajes’ son desaceleraciones de actividad económica.
Esta fue la percepción de los participantes del mercado financiero, tanto en los comentarios explícitos como en lo expresado en sus posiciones de riesgo. Los economistas teníamos una visión un poco menos optimista. La mayoría de nosotros asumimos que la política monetaria restrictiva eventualmente desaceleraría la economía y que esta era casi la única forma de aliviar las presiones inflacionarias. Sin duda, parte de estas presiones provienen de factores de suministro, como las interrupciones en las cadenas de suministro por la pandemia de Covid-19 y la invasión rusa de Ucrania. Muchos de estos se han disipado de una forma u otra. Asimismo, otra parte de las presiones inflacionarias proviene de la demanda, tanto por cambios en los patrones de consumo en la pandemia y pospandemia, como por el fuerte aumento de la demanda. per se al final de la pandemia, con el efecto del exceso de liquidez provocado por la combinación de políticas fiscales y monetarias expansivas en prácticamente todo el mundo. En este sentido, sabemos que para que las subidas de tipos de interés reduzcan la inflación hay un camino a seguir y no es instantáneo. Esta trayectoria se denomina “mecanismo de transmisión de la política monetaria” y la diferencia entre el momento en que se implementa la restricción monetaria y cuando la inflación cede se denomina “retraso de la política monetaria”.
Normalmente, las subidas de tipos de interés afectan a la demanda y, con retrasos, a la inflación. En otras palabras, la mayoría de los economistas pensaban que iba a haber un impacto en la demanda, pero es muy difícil saber qué rompería y cuándo. No en vano a principios de año escribí que “los dos grandes riesgos a los que se enfrenta la economía mundial en 2023 son: (1) Que la restricción monetaria que se prevé hasta ahora no es suficiente para paliar el fenómeno inflacionario y las autoridades monetarias deben continuar restringiendo aún más la política monetaria; y (2) que se desata un problema relevante en el sistema financiero” (“Los claroscuros del 2023″, 10 de enero).
Luego vino la quiebra de Silicon Valley Bank (“Silicon Valley Bank”, 16 de marzo) hace un mes, acompañada del colapso de Signature Bank en Nueva York. Momentos después, la fuerte caída de las posiciones de los fondos de inversión globales en los bancos, en particular la venta masiva de acciones de bancos donde se percibía que se encontraban en cierto estado de vulnerabilidad, motivó la intervención de Credit Suisse por parte del Banco Nacional Suizo. Bank, el banco central de la Confederación Suiza. Fue así como se acordó que la otra gran empresa suiza, UBS –donde tuve la oportunidad de trabajar hace 15 años–, adquiriría Credit Suisse por unos 3.200 millones de dólares. ¿Dónde estamos ahora?
Las acciones decisivas y oportunas de las autoridades de los Estados Unidos (Banco de la Reserva Federal o Fed y el Instituto de Seguros de Depósitos Bancarios o FDIC), así como de Suiza, detuvieron las “corridas bancarias”. Esa es la clave. Ahora bien, ¿será este el último ‘susto’ de este ciclo monetario restrictivo? Es difícil saber, sin embargo, lo que nos debe quedar claro es que “cuando la Fed sube tipos, algo se rompe” y que hay que estar atentos porque al menos la restricción monetaria va a provocar una ralentización global relevante. En el caso de Estados Unidos, por ejemplo, el colapso de los dos bancos regionales puede provocar que los otros bancos regionales restrinjan las condiciones crediticias para sus clientes, que en su mayoría son Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES), que son los principales generadores de empleo. Además, tras los datos muy fuertes de Estados Unidos -sobre todo a principios de año- hemos empezado a ver algunos que empiezan a mostrar cierta ralentización. Este y muchos otros temas de esta naturaleza serán discutidos esta semana en la reunión anual de primavera del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM) en Washington, DC. La próxima semana comentaré mis impresiones al respecto en este mismo espacio.
* El autor es Economista Jefe para América Latina del banco Barclays y miembro del Comité de Ciclos de Dating de la Economía Mexicana.
* Las opiniones expresadas en esta columna son personales.
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