Banxico acaba de optar por detener su esfuerzo de elevar la tasa de interés de referencia el 18 de mayo, que comenzó el 24 de junio de 2021. Dicho esfuerzo llevó dicha tasa de un nivel de 4 por ciento al actual de 11.25 por ciento. Sin embargo, es importante reconocer que la postura de la política monetaria seguirá endureciéndose en los próximos meses a pesar de que la tasa de política monetaria se mantiene sin cambios en términos nominales. Esto sucedería si la inflación y sus expectativas continúan con una tendencia a la baja, ya que la tasa de política real ex ante aumentar. Entonces, es interesante preguntar si sería necesario que Banxico permitiera ese ajuste adicional (que podría estar cerca de un punto porcentual adicional antes de fin de año) y, de ser así, ¿por cuánto tiempo?
La primera pregunta ya fue respondida por Banxico en su comunicado. En otras palabras, el Banco Central decidió de facto permitir un endurecimiento adicional de las condiciones monetarias. ¿Cuál es la razón? Banxico dijo el jueves pasado que varias presiones inflacionarias al alza han disminuido pero continúan afectando la inflación. Además, Banxico no reconoció explícitamente que la actual postura de política monetaria es consistente con la inflación siguiendo un camino hacia la convergencia. En cambio, simplemente reiteró que consideró la posición política ya alcanzada cuando decidió detener los aumentos en la tasa de financiamiento.
Es en el contexto anterior que podemos entender que Banxico envía un mensaje importante a los mercados: pretende mantener la tasa de política en su nivel actual por un “período prolongado de tiempo”. Obviamente, la siguiente pregunta es por cuánto tiempo el Banco Central mantendrá la tasa nominal sin cambios. Es decir, ¿cuántos meses o reuniones lleva implícito el adjetivo “prolongado”?
Creo que no hay una regla general sobre el tiempo que debe esperar un Banco Central entre un ciclo y otro. Definitivamente depende de la naturaleza del comportamiento de la inflación y sus determinantes, así como del balance de riesgos que la rodea. Sin embargo, tal vez podamos delimitar tal espera con la ayuda de algunos principios básicos (aunque no infalibles).
Si asumimos que la actual postura de política monetaria tiene un rezago de 18 a 24 meses en afectar la inflación a través de sus distintos canales de transmisión, dicha postura dejará de ser relevante para la trayectoria de la inflación de aquí a fines de 2024 tan pronto como en la segunda mitad de este año. Cabe recordar que Banxico espera que la inflación converja a su meta de 3.0 por ciento para el cuarto trimestre del próximo año. Derivado de lo anterior, y de continuar validándose la trayectoria esperada de la inflación, Banxico podría considerar el mejor momento para implementar un recorte ya en la segunda mitad de este año.
Sin embargo, el detalle está en cuánto tiempo estará dispuesto a esperar Banxico en cuanto a la validación de sus pronósticos trimestrales de inflación sabiendo que, a partir de la segunda mitad del año, las condiciones monetarias serán más relevantes para la inflación de 2025. un hecho de que las condiciones monetarias no pueden mantenerse en su nivel actual para siempre, ni esperar la validación de las trayectorias de convergencia de la inflación (que siempre se adelantan 24 meses a las condiciones monetarias actuales).
Por lo tanto, la lógica de un período de espera “largo” puede tener más que ver con un enfoque de gestión de riesgos que con el trabajo que queda por hacer. La incertidumbre sobre la inflación sigue siendo alta, y el balance de riesgos de inflación aún se inclina al alza, dijo Banxico. Esta sigue siendo la principal fuente de incertidumbre sobre la duración de la pausa en las acciones de Banxico.
Quizás habría que centrarse en el comportamiento de los pronósticos de inflación de Banxico y sus tiempos de convergencia estimados (cuarto trimestre de 2024), asumiendo que cuanto más estables se mantengan en el siguiente semestre (y no se prevé un repunte sustancial para 2025). , más probable será ver un primer recorte en la tasa de referencia antes de fin de año.
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