La semana pasada, la Junta de Gobierno del Banco de México decidió subir la tasa de referencia en 50 puntos base (0.50 puntos porcentuales) a 11.00 por ciento, sorprendiendo al 100 por ciento de los analistas de mercado –que anticipaban un alza de 25 puntos base (pb)–, y generando fuertes pérdidas en las posiciones que habían tomado un gran número de participantes en los mercados financieros a nivel local e internacional, con una misma visión. En mi opinión, la expectativa general de que Banxico solo iba a subir 25 puntos básicos se explicaba por cuatro factores que describí la semana pasada en este mismo espacio (Desvinculación de Banxico (I), 14 de febrero). En esta ocasión dedicaré este espacio a intentar dar respuesta a dos preguntas: (1) ¿Qué pudo haber motivado a la Junta de Gobierno del Banco de México a sorprender al mercado?; y (2) ¿Cuáles son las posibles consecuencias de tal decisión?
(1) ¿Qué pudo haber motivado a la Junta de Gobierno del Banco de México a sorprender al mercado? Subir la tasa de referencia al doble del ritmo previsto pudo haber sido función de un cambio muy significativo en la inflación o en las expectativas de inflación o en los factores que la impulsan.
Sin embargo, si observamos los pronósticos de inflación de los analistas de mercado, así como las expectativas de mediano y largo plazo y el comportamiento de algunos determinantes como el tipo de cambio o el crecimiento del PBI, considero que prácticamente no hubo cambio entre lo que ya tenían los participantes del mercado. vio en diciembre, en comparación con febrero. De hecho, se observó una ligera mejora.
En ese sentido, la mediana de los pronósticos de inflación general y subyacente para fines de 2023, así como la inflación promedio para 2024-2028 en la encuesta Citibanamex -a la que los mercados prestan más atención, porque es quincenal y revela explícitamente cuál- institución produce los pronósticos–, prácticamente nada cambió de la encuesta que se publicó el 6 de diciembre, nueve días antes de la decisión de Banxico del 15 de diciembre, y la encuesta que se publicó el 7 de febrero, dos días antes de la decisión del 9 de febrero. la mediana de las estimaciones de inflación general y subyacente en la encuesta del 6 de diciembre se ubicaron en 5.10 y 5.06 por ciento, respectivamente, mientras que en la encuesta del 7 de febrero se ubicaron en 5.15 y 5.04 por ciento. Asimismo, la mediana de los pronósticos de inflación general promedio de 2024 a 2028 no cambió mucho del 6 de diciembre (3,80 por ciento) al 7 de febrero (3,70 por ciento), de hecho disminuyó levemente. Con el tipo de cambio peso-dólar, la historia mejoró. El tipo de cambio observado promedió niveles alrededor de 19.75 pesos por dólar en la semana de la decisión del 15 de diciembre, mientras promedió 18.90 pesos por dólar en la semana de la decisión del 9 de febrero. de 2023 en la encuesta de Citibanamex pasó de 20.80 pesos por dólar el 6 de diciembre a 20.20 pesos por dólar el 7 de febrero. En el caso de las proyecciones de crecimiento del PIB para 2023 tampoco hubo un cambio significativo (0.9 en diciembre vs 1.0 por ciento en febrero). A la luz de lo que anticipaban los analistas del sistema financiero, no hubo un cambio significativo en la perspectiva de inflación de diciembre a febrero, de hecho mejoró en el margen. Entonces considero que la pregunta relevante es: ¿Qué fue lo que observó la Junta de Gobierno de Banxico, para que en su análisis costo-beneficio hubiera preferido incurrir en los costos de sorprender al mercado? La única explicación que le encuentro es que lo que cambió significativamente para Banxico fueron sus propias estimaciones de inflación, que también se acercaron a lo que los analistas de mercado ya venían pronosticando desde diciembre y, de hecho, todavía están por debajo de ellas. En las proyecciones de inflación para el cuarto trimestre de 2023 y 2024, que publicó Banxico en la decisión del 9 de febrero, el personal elevó los promedios de la siguiente manera: Inflación general 2023 de 4.2 a 4.9 por ciento; subyacente 2023 de 4.3 a 5.0 por ciento; general y subyacente 2024 de 3.0 a 3.1 por ciento, en ambos casos. Si bien las proyecciones de Banxico no son del todo comparables con las de la encuesta de Citibanamex porque las de Banxico son el promedio del último trimestre y las de Citibanamex son los niveles de fin de año (diciembre), las proyecciones de Banxico aún están por debajo de lo que prevén los analistas de mercado.
(2) ¿Cuáles son las posibles consecuencias de haber sorprendido al mercado? Una de las consecuencias más relevantes de sorprender al mercado es la pérdida de credibilidad. Claramente, no se pierde credibilidad en cuanto al compromiso del banco central para combatir la inflación. Este se lo gana bien Banxico. La pérdida de credibilidad de la que hablo se da en que el mercado ya no necesariamente va a actuar en consecuencia de lo que ha orientado el Banco de México. Ahora va a responder a lo que el mercado crea que tendrá que hacer Banxico, dados los propios supuestos del mercado. Desafortunadamente, esto reduce la fortaleza del canal de expectativas, que irónicamente es considerado el canal de transmisión de política monetaria más importante por varios miembros de la actual Junta de Gobierno. Sobre todo, dado que la propia Junta de Gobierno no le da un lugar muy importante al canal del tipo de cambio y que los canales de la demanda agregada y del crédito son muy limitados en México, debido a la baja penetración del crédito.
De cara al futuro, considero muy importante seguir fortaleciendo el canal de expectativas, lo que implica mejorar la transparencia del Banco de México. Si bien Banxico ha observado avances muy significativos, tanto en el pasado (p.ej publican sus pronósticos de inflación en cada reunión de política monetaria), como reciente (p.ej publicación anticipada del calendario de reuniones de política monetaria para el año siguiente), es necesario que los participantes del mercado tengan la oportunidad de escuchar las opiniones de todos los miembros de la Junta de Gobierno de manera frecuente, con un calendario semanal o mensual de participaciones que tendrán en diferentes foros.
* El autor es Economista Jefe para América Latina del banco Barclays y miembro del Comité de Ciclos de Dating de la Economía Mexicana.
* Las opiniones expresadas en esta columna son a título personal.
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