El informe del Departamento de Trabajo de Estados Unidos de septiembre destaca que la economía sigue sobrecalentada, que continúa en pleno empleo, que las presiones inflacionarias van a continuar y, sobre todo, que la Reserva Federal sigue cometiendo un error al pausar la subida del objetivo de la tasa de fondos federales y limitar la contracción monetaria.
En septiembre pasado, la nómina no agrícola aumentó en 336 mil puestos de trabajo después de que los datos de julio y agosto fueran revisados para mostrar 119 mil puestos de trabajo más que los reportados anteriormente, lo que apunta a una tensión persistente en el mercado laboral. El aumento de septiembre fue el mayor en ocho meses; Sin embargo, la tasa de desempleo se mantuvo en el 3,8 por ciento desde agosto y la tasa de participación, que mide el tamaño de la fuerza laboral, se mantuvo en el 62,8 por ciento. Los salarios por hora aumentaron 0,2 por ciento mensual por segundo mes, pero a tasa anual moderaron su avance a 4,1 por ciento desde el 4,3 por ciento registrado en agosto. La agresiva campaña de aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal parece estar desacelerando los aumentos salariales, lo que podría aliviar las presiones inflacionarias.
Para algunos analistas, que intentan ver el lado positivo de estos sorprendentes datos, la moderación de los salarios es una excelente noticia, ya que puede ayudar a que la inflación de costes siga bajando. Otros incluso afirman que no hay pruebas de que esta fuerte creación de empleo esté ejerciendo presión sobre los salarios y la inflación. Para que esta afirmación sea cierta se requiere que no se produzca una aceleración de los salarios en los siguientes meses.
Tradicionalmente se ha considerado que existe una fuerte correlación inversa entre la tasa de desempleo y la inflación. En todo el mundo, la llamada curva de Philips (inflación versus desempleo) no parece estar funcionando correctamente estos días. Hay quienes dicen que afortunadamente la Reserva Federal no tiene en cuenta en sus decisiones estas ideas de los años 50, como si esta correlación ya no tuviera sentido.
Ya hemos comentado aquí algunos de los factores que ahora están presentes para que el efecto recesivo sobre la actividad económica tampoco se esté produciendo en Estados Unidos después de haber observado el aumento de tipos más rápido y pronunciado de la historia. Las revisiones al alza de los escenarios económicos se están convirtiendo en una práctica común por parte de la OCDE, los organismos financieros internacionales, así como el sector privado y los analistas de Wall Street. También hemos descrito los diversos escenarios que existen respecto al futuro de las tasas de interés, donde en un extremo el nivel actual de la tasa de la Fed de 5.50 por ciento se considera la tasa terminal del ciclo alcista, mientras que otros piensan que vamos a ver 7,00 por ciento.
En opinión de Bursamétrica, los factores claves para explicar lo que estamos viviendo son los siguientes:
En un entorno inflacionario, la política monetaria debe medirse en términos reales tanto a nivel de la tasa de interés como de medidas de la oferta monetaria. Por ejemplo, cuando la tasa de la Reserva Federal estaba en 5,00 por ciento en mayo, la inflación subyacente estaba en 5,50 por ciento anual, es decir, era negativa en términos reales.
La tasa de interés neutral no es estática. El concepto de tasa de interés neutral es lo que permite que la economía crezca sin presiones inflacionarias. A mediados de 2022, Jerome Powell reveló que los economistas de la Reserva Federal estaban estimando la tasa neutral en 4,92 por ciento cuando la Reserva Federal tenía su objetivo de tasa de fondos federales en solo 2,50 por ciento. Los mercados no le creyeron a Powell y estaban descontando una tasa de interés terminal mucho más baja, y también predecían que la Reserva Federal iba a comenzar a bajar sus tasas desde septiembre pasado. Bursamétrica estima que ante los cambios en las previsiones de inflación y crecimiento del PIB, la tasa neutral teórica debería estar ajustándose al alza. Podríamos situarlo en 5,50 por ciento anual.
El principal impulsor de la actividad económica que genera toda esta distorsión es el gasto fiscal electoral del presidente Biden. Los programas fiscales denominados Bidenómicas centrados en infraestructuras, energías renovables y producción de microchips, están generando un importante impulso al crecimiento económico, que se traduce en miles de empleos, un mercado interno fuerte, pero también genera fuertes presiones salariales e inflacionarias. Ante un esquema fiscal sumamente laxo, como el impuesto por el expresidente Trump, el déficit acumulado para el año fiscal que recién finaliza este sábado se ubica entre 6.00 por ciento y 7.00 por ciento del PBI anual, lo cual es totalmente insostenible.
Hay muchos otros factores que están influyendo en lo que estamos viviendo en la economía, pero lo que es un hecho es que una política monetaria restrictiva no puede lograr los resultados deseados si la política fiscal es extremadamente expansiva.
El autor es presidente de Bursamétrica.
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