No sorprende que en un momento en que los bancos centrales están desplegando esfuerzos de ajuste monetario para moderar la inflación creciente y sus expectativas, los jefes del gobierno central y sus ministerios de finanzas expresen críticas al trabajo de los primeros. Es un encuentro de incentivos. Por un lado, las autoridades monetarias elevan la tasa de interés de referencia para frenar el crecimiento de los precios, a través de diferentes canales y con un efecto retardado.
Sin embargo, uno de los efectos secundarios es el aumento de los costos de financiamiento, incluido el gobierno. Lo anterior incomoda a las autoridades del gobierno central ante el difícil entorno de financiamiento y ante los reclamos sobre una economía débil o en contracción, otro canal a través del cual se utiliza la actual política monetaria. Así, las críticas y agresiones pasivas a los bancos centrales se vuelven comunes y las autonomías legales son bombardeadas.
El contexto anterior tiende a relajarse una vez que los ciclos monetarios restrictivos alcanzan su punto máximo y comienza un nuevo ciclo de flexibilización monetaria, inducido por recortes en la tasa de política monetaria. Lo anterior con los efectos inversos a lo descrito anteriormente -nuevamente, materializándose paulatinamente.
El difícil entorno actual, con una inflación alta y persistente, ha enfrentado a algunos de los actores antes descritos en distintas latitudes. La intensidad del conflicto varía, con críticas que van de sutiles a explícitas sobre la necesidad de cambios en las prioridades, decisiones, métodos, objetivos y eficiencia del banco central.
En este caso, nos centramos en el problema actual de Brasil. Donde las críticas al presidente Lula sean directas y públicas. Exigen no sólo un cambio en la meta de inflación (para elevarla y hacerla más fácil y menos costosa) sino que reprochan y cuestionan la utilidad de su autonomía. El ambiente ha llegado a tal punto que el Comité Monetario se reunirá esta semana para decidir sobre la conveniencia de modificar la meta de inflación.
Podemos analizar aquí todas las combinaciones posibles y sus eventuales costos directos e indirectos. Es decir, si es probable ver cambios en el objetivo a corto plazo, pero no a largo plazo, o si se opta por una opción más radical. Sin embargo, creo que un costo inevitable será el riesgo moral. El precedente es preocupante y corre el riesgo de dejar patas arriba la credibilidad y autonomía de la política monetaria. A esto se suma el posible ajuste al alza de las expectativas de inflación, justo en el peor de los momentos, y lo que podría convertirse en un nuevo objetivo “igual de difícil de alcanzar”.
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