William C Dudley, expresidente de la Reserva Federal de Nueva York
Tengo un mensaje para aquellos que observan o están involucrados en el enfrentamiento sobre el aumento del límite de la deuda federal de EE. UU.: tengan miedo, tengan mucho miedo. En este punto del ciclo financiero y económico, las consecuencias de no llegar a un acuerdo serían particularmente graves.
Los riesgos que un punto muerto obligar a los EE.UU. a incumplir sus obligaciones continúan aumentando a medida que pasa el tiempo sin negociaciones o avances. Lo que es peor, las posiciones en ambos lados parecen estar endureciéndose. La capacidad del presidente de la Cámara, Kevin McCarthy, para aprobar un proyecto de ley de presupuesto (por un margen muy pequeño) ha fortalecido la creencia de los republicanos de que pueden obtener concesiones de la administración de Biden, concesiones que en realidad son una sentencia para la administración.
Si dependiera de los legisladores republicanos, deshacerían varias de las principales iniciativas políticas de Biden, incluida la condonación de préstamos estudiantiles y la financiación del Servicio de Impuestos Internos para mejorar el cumplimiento fiscal. Agregarían nuevos requisitos laborales para programas como Medicaid y reducirían drásticamente el gasto gubernamental discrecional interno. A cambio, aumentarían el límite de la deuda en 1,5 billones de dólares o hasta el 31 de marzo, lo que ocurra primero, dando a los republicanos la oportunidad de exigir más concesiones la próxima primavera.
Los demócratas no quieren negociar bajo coacción. La Administración Biden argumenta, razonablemente, que EE. UU. debe cumplir con sus obligaciones: si al Congreso no le gusta la forma en que sus políticas fiscales y de gasto aumentan el endeudamiento del país, debe abordarlo a través del proceso presupuestario anual. Es por eso que casi siempre se ha elevado el límite de endeudamiento (con la notable excepción de 2011) sin requerir concesiones presupuestarias, incluso en forma reiterada durante la Administración Trump.
En el juego de la gallina, la idea es aguantar todo el tiempo que puedas para asustar a tu oponente y que se dé por vencido. Por lo tanto, es casi seguro que el estancamiento se prolongue hasta el último momento, cuando Hacienda se quede sin capacidad para seguir pagando todas sus deudas. Es probable que esa fecha sea a principios de junio o en algún momento a finales de julio o principios de agosto. El Gobierno Federal recibe una cantidad considerable de ingresos a mediados de junio de los pagos de impuestos sobre la renta personal y corporativo, por lo que si el Tesoro logra llegar tan lejos, tendrá suficiente efectivo para durar alrededor de seis semanas más.
Es posible que haya una colisión total, dada la distancia que mantienen las dos partes sobre cómo limitar futuros déficits presupuestarios. Los demócratas están a favor de aumentar los impuestos a los ricos y mejorar el cumplimiento. Los republicanos están a favor de recortar drásticamente el gasto doméstico discrecional. La única área de acuerdo es que el Seguro Social y Medicare están fuera de la negociación.
Si el límite de la deuda termina siendo vinculante, es muy poco probable que la administración Biden recurra a trucos como emitir una moneda de un billón de dólares o evocar la Enmienda 14 (que establece que “la validez de la deuda pública de los Estados Unidos… no ser cuestionado”). En cambio, el Tesoro daría prioridad a las obligaciones, dando prioridad a los intereses y el capital de los valores del gobierno para evitar un incumplimiento soberano y aplazando otros tipos de pagos (por ejemplo, a los trabajadores y contratistas del gobierno).
Incluso si la priorización evitara un incumplimiento inmediato de los instrumentos del Tesoro, el daño sería enorme. Los mercados, que aún se enfrentan a las consecuencias de una serie de quiebras bancarias, se sorprenderían, ya que esperan que se llegue al acuerdo habitual de última hora. Los precios de las acciones y los bonos caerían drásticamente, los instrumentos del Tesoro fluctuarían a medida que los inversionistas se preocuparan por cuánto tiempo los protegerá la priorización de pagos, y los fondos mutuos del mercado monetario podrían quedarse sin deuda pública en masa.
La suspensión repentina de pagos también pesaría mucho en una economía que ya está al borde de la recesión. Si ocurriera a fines de julio o principios de agosto, lo que parece más probable, el recorte de gastos sería enorme y sostenido. En julio y agosto del año pasado, el déficit presupuestario mensual del gobierno federal fue de más de $200 mil millones. Recortar ese monto representaría un ajuste fiscal de alrededor de 10 puntos porcentuales del PIB. Si los legisladores no ceden rápidamente, la combinación de pánico en el mercado y austeridad forzada enviaría a la economía por un precipicio.
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