Economista Jefe INVEX
Ahora sí. Una vez que el ciclo de política monetaria restrictiva está por terminar en nuestro país, los analistas locales, e incluso algunos externos, enfrentan una importante incógnita: el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria Overnight del Banco de México (la tasa de referencia de Banxico) a fines de 2023.
Por supuesto, el nivel de la tasa de referencia al final del año dependerá del comportamiento de la inflación y de lo que alguna vez Banxico llamó “las circunstancias reinantes” en la economía. Por ahora nadie lo tiene claro. Probablemente ni siquiera los miembros de la Junta de Gobierno del banco central.
El nivel actual de la tasa de referencia es 11,25 por ciento. Tras su reunión de finales de marzo, Banxico no dio una orientación explícita sobre la decisión de política monetaria que podría ejercer en mayo, y solo precisó que su próxima decisión se tomará “en función del panorama inflacionario, considerando la postura monetaria ya lograda”.
Nuestra estimación para el nivel de la tasa de referencia, que en junio de 2021 fue de 4,00 por ciento, es de 11,50 por ciento para fines de 2023. Es decir, anticipamos un aumento de 25 puntos base (pb) adicionales en mayo y no anticipamos más. aumenta en el segundo semestre si la inflación (principalmente la subyacente) confirma la senda descendente en la que se encuentra actualmente.
De un total de 35 instituciones encuestadas por Citibanamex el 3 de abril, 16 de ellas (47 por ciento) estiman que la tasa de referencia al cierre de 2023 será de 11.50 por ciento. El 17 por ciento (6 participantes) estima que no se registrarán más movimientos (es decir, la tasa de referencia cerrará el año en su nivel actual de 11,25 por ciento). El 33 por ciento de los encuestados (11 participantes) estima que la tasa se reducirá al menos una vez antes de fin de año. Solo 1 participante (3,0 por ciento) estima al menos un aumento más después de mayo.
De hecho, la diferencia entre la tasa de referencia mínima y máxima estimada para el cierre de 2023 es de 200 puntos básicos. De hecho, las estimaciones puntuales oscilan entre el 10,00 y el 12,00 por ciento. Al menos desde el inicio de la pandemia, no se había visto tal discrepancia entre las estimaciones de los analistas. Incluso las probabilidades implícitas en los futuros de tasas de interés dan señales contradictorias.
Desde un punto de vista personal, una tasa de referencia superior a 11,50 por ciento después de mayo sugeriría un problema de inflación en el futuro. Además, nuevos aumentos en dicha tasa podrían interpretarse como un intento más del banco central para evitar un deterioro de las expectativas inflacionarias, que de hecho se han estabilizado. Ya no se vive una situación similar a la de 2021 y 2022 donde la inflación sorprendía consistentemente al alza y las estimaciones para fin de año no dejaban de aumentar. Incluso las publicadas por el mismo banco central en sus declaraciones de política monetaria o informes trimestrales.
Asimismo, una tasa inferior al 11,50 por ciento, especialmente cercana al 10,00 por ciento, sólo se daría en un escenario de fuerte desaceleración (o incluso contracción) del crecimiento económico que permitiera una caída relevante de la inflación. Por ahora, las estimaciones de crecimiento para nuestro país se han ajustado al alza debido a las mejores perspectivas de la demanda interna. No en vano, aumentamos nuestra estimación de crecimiento del PIB de México en 2023 de 1.2 a 1.5 por ciento y la Secretaría de Hacienda confirmó una proyección de 3.0 por ciento para este año en los Precriterios Generales de Política Económica 2024.
Una vez resuelta la incógnita sobre la tasa de referencia el próximo mes de diciembre, habrán pasado varios meses desde que los analistas intentarán anticipar el nivel de dicha tasa a finales de 2024. Por ahora, y como era de esperar, la diferencia entre la tasa mínima y máxima de referencia en la encuesta de Citibanamex es de 400 puntos base! Es decir, 6,00 y 10,00 por ciento, respectivamente. Nuestra estimación se ubica en 9.00 por ciento.
Lo más relevante será la directriz que marque el banco central. No hay duda de que una reversión prematura de la política monetaria (especialmente después de una inflación no vista en 20 años) podría ser muy perjudicial para la economía. Habrá que estar muy atentos a los mensajes que envíe el banco central durante los próximos meses.
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