Presidente de Bursamétrica
La inflación subyacente del gasto del consumidor (PCE), el principal indicador de precios seguido por la Reserva Federal (FED) para la toma de decisiones de política monetaria, experimentó un aumento inesperado de 0,6 por ciento mensual en enero, desde 0,4 por ciento en diciembre, equivalente a una tasa anual de 4,7 por ciento desde 4.6 por ciento a fines de 2022. Aunque aún no conocemos los datos de febrero, en enero la inflación al consumidor solo bajó de 6.5 por ciento a 6.4 por ciento, y el subyacente también observó una reducción marginal de 5.7 por ciento a 5.6 por ciento anual . Es probable que los siguientes datos también puedan mostrar dificultades para que la inflación continúe cayendo. Pasar del 9,0 por ciento al 6,0 por ciento fue fácil. Lo que sigue es cuesta arriba.
Ante esta evidencia, los mercados financieros globales sufrieron algunos ajustes. Cabe recordar que durante enero los mercados estuvieron eufóricos, descontando la inflación a la baja y la posibilidad de que la Fed dejara las tasas sin cambios en 5.0 por ciento para marzo, moderando la magnitud de sus alzas, y volviendo a iniciar un ciclo de tasas a la baja hacia el final del año.
Los mercados empiezan a reconocer que la inflación no va a bajar tan fácilmente y que la Fed va a tener que subir la tasa de fondos federales sustancialmente en los próximos meses. La tasa del bono del Tesoro a 10 años alcanzó el 3,95 por ciento anual, desde el 3,48 por ciento del 16 de diciembre y el 20 de enero, aunque todavía está por debajo del máximo de 4,22 por ciento del 21 de diciembre de 2022. Ante esta expectativa, el dólar ha retomado su fortalecimiento en relación con la mayoría de las monedas. El índice DXY cerró en 105.17 vs 101.9 mínimo reciente del pasado 17 de enero.
Los índices de los mercados bursátiles estadounidenses han caído desde sus lecturas más altas en el pasado: el Nasdaq ha bajado un 11,77 por ciento desde el máximo reciente del 22 de octubre y un -27,78 por ciento desde el máximo histórico del 21 de noviembre. El S&P 500 ha disminuido un 7,25 por ciento frente al 22 de octubre y -15,49 por ciento frente al 21 de noviembre. Sin embargo, ambos Índices presentan rendimientos positivos en el año; el Nasdaq se sitúa en el 9,41 por ciento y el S&P500 en el 3,40 por ciento respecto al cierre del día 22. ¿Cuánto más podrían bajar y qué efectos podrían tener?
Los precios de las acciones todavía están sobrevaluados desde varias perspectivas. Uno de los indicadores más utilizados es la relación precio/ganancia (P/E) promedio del mercado. En el caso del S&P, el índice está en 18 veces. Hace unos 15 meses escribí al respecto, estaba en 23 veces, y concluimos que había una sobrevaluación cercana al 30 por ciento, en relación al promedio histórico de este indicador. A las 18 horas actuales, se podría apreciar una sobrevaloración de alrededor del 10 por ciento.
Sin embargo, si utilizamos el Indicador ajustado por el crecimiento esperado de los beneficios empresariales (P/EG) el diagnóstico cambia radicalmente. El consenso de los analistas estimó a principios de año un aumento de las utilidades de las empresas del 10 por ciento anual por este ejercicio. El indicador ajustado por crecimiento sería de 1,8 veces. Este nivel es el más alto en décadas. Pero si luego de ver los resultados decepcionantes del cuarto trimestre recientemente reportados, y con las nuevas expectativas de tasas de interés más altas, se podría pronosticar una recesión hacia fines de este año o principios de 2024, y la tasa de crecimiento esperada de las ganancias se vuelve negativa, el P/ El indicador EG se volvería insostenible. El ajuste del mercado tendría que ser superior al 20 por ciento o al 30 por ciento.
Otro indicador reconocido es el de la Reserva Federal, que compara el nivel de la tasa de referencia con el inverso del múltiplo precio/ganancia esperada. Hoy el múltiplo de precio de las ganancias esperadas se ubica en 16,4 veces las ganancias estimadas originalmente para fin de año. El inverso de este múltiplo es 6,1 por ciento, lo que podría traducirse como el rendimiento esperado de invertir en acciones a largo plazo. Si comparamos este indicador con la tasa de Fondos Federales actual, que es de 4.75 por ciento, o con el rendimiento del bono a 10 años de 3.95 por ciento, se concluiría que el mercado está a precios razonables. Pero si las ganancias caen un 10 por ciento en lugar de aumentar un 10 por ciento como se estimó originalmente, el múltiplo estimado de precio/ganancias aumentaría a 20 veces y su inverso es 5,0 por ciento. Si tomamos en cuenta una tasa de fondos federales más alta en el análisis, tal vez 5.5 por ciento o 6.0 por ciento anual, el S&P tendría que ajustarse alrededor del 16 por ciento más o menos.
La posibilidad de un ajuste de entre 15 y 30 por ciento en las bolsas estadounidenses contribuye al escenario de recesión, debido al efecto riqueza inverso que se produce en la economía estadounidense.
La perspectiva de una inflación constante, una economía estadounidense sobrecalentada y un mercado de valores en declive nos lleva a una mayor probabilidad de una recesión más profunda para 2024.
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