La mayor preocupación de la FED – Noticias

Economista Jefe INVEX

A diferencia de bancos centrales como el nuestro que se enfocan en el comportamiento de la inflación para determinar sus acciones de política monetaria, la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) también considera la tasa de desempleo.

Llama la atención cómo esta tasa, a pesar del agresivo ciclo de política monetaria restrictiva del banco central, no ha aumentado significativamente. De hecho, se situó en 3,7 por ciento en mayo, uno de sus niveles más bajos en las últimas décadas. Destaca cómo, en un entorno donde sectores como el residencial se desplomaron hasta un 30 por ciento por el ciclo de subidas de tipos, el empleo no se ha visto completamente afectado.

La nómina no agrícola, principal indicador del mercado laboral norteamericano, continúa al alza. Y no solo eso. La nómina sorprendió en mayo al crecer en 339 mil puestos frente a los 180 mil previstos por el consenso. A pesar de las revisiones a la baja de algunas cifras anteriores, la creación de empleo en EE. UU. en lo que va de 2023 está lejos de ser un escenario de recesión. Incluso los indicadores oportunos como las solicitudes semanales de desempleo no han registrado un aumento significativo.

¿Por qué el consumo, variable que representa el 70 por ciento del PIB en Estados Unidos, crece a tasas sólidas a pesar de que las tasas de interés (especialmente las de corto plazo) aumentaron cerca de 500 puntos básicos en poco más de un año? ¿ano? Porque hay empleo.

Mientras aumente el empleo, especialmente en más de 200.000 empleos mensuales, como ha ocurrido desde enero de este año, los ingresos laborales seguirán aumentando y el consumidor norteamericano podrá gastar más, incluso en términos reales.

El mayor consumo ejerce presión sobre el proceso de formación de precios en la economía. No en vano, ha habido una caída bastante modesta en la inflación subyacente anual, que ha caído 110 puntos básicos desde su máximo más reciente en comparación con una disminución de 420 puntos básicos en la inflación general anual desde su último máximo. Si la demanda se mantiene firme, la inflación, en particular la inflación subyacente, no caerá tan rápido como se esperaba.

Y si la inflación no baja, la Fed no bajará la tasa de referencia. Al menos no tan pronto como esperaba el mercado hace un par de semanas. Incluso podría mantenerlo en su nivel actual durante más tiempo del descontado actualmente (de hecho, las tasas de interés se recuperaron justo después de que se publicaron los datos de empleo de mayo). Un escenario más adverso para las inversiones sería una reactivación del ciclo de alzas de tasas por parte de la FED si la inflación repunta debido a mejores condiciones de crecimiento derivadas de sólidas ganancias en el mercado laboral.

La mayor preocupación de la Fed hoy probablemente no sea la inflación. Al menos no como lo fue en junio de 2022 cuando alcanzó el 9,1 por ciento anual, su nivel más alto en cuatro décadas. La preocupación inmediata ahora podría centrarse en el empleo que, a diferencia de la inflación, sorprende continuamente al alza.

¿Por qué el empleo es tan firme? Probablemente por distorsiones que aún no han sido corregidas en el mercado laboral. Por ejemplo, todavía hay más de 10 millones de puestos de trabajo disponibles en la economía estadounidense. Para el dimensionamiento, considere que el número promedio de vacantes (medido a través de la encuesta JOLTS o Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral) entre 2009 y 2019 fue de 4,8 millones.

Mientras estas vacantes no disminuyan significativamente, el empleo podría seguir creciendo a tasas sólidas. Y probablemente sin la necesidad de que los trabajadores inviertan demasiado tiempo en materializar una oportunidad laboral.

Son precisamente las ganancias constantes en el empleo, junto con una propensión marginal a consumir significativamente elevada en los Estados Unidos, las que dificultarían que la inflación caiga en la senda pronosticada por el banco central.