En lo que va del año, y pese a los movimientos depreciativos de los últimos días, el peso se ha apreciado casi 10 por ciento frente al dólar. Creo que hay varios factores que explican este comportamiento de nuestra moneda. Una es que México parece tener menos vulnerabilidades fiscales que la mayoría de los países emergentes: su deuda como porcentaje del PIB no es particularmente alta (aunque, como escribí en mi columna anterior, creo que hay preocupaciones a mediano plazo y que la paquete fiscal propuesto para el próximo año se aleja de la disciplina fiscal). En segundo lugar, México no tiene vulnerabilidades externas significativas: tiene un déficit de cuenta corriente relativamente bajo que puede financiarse sin problemas con flujos de inversión extranjera directa (es decir, sin requerir flujos de cartera). En tercer lugar, el conflicto en Ucrania provocó que diversos fondos dedicados a invertir en monedas emergentes eliminaran su exposición al rublo, y en algunos casos a monedas de países que mostraban un acercamiento con Rusia, como el yuan chino y la rupia india. México se benefició de la reasignación de estos fondos. Y finalmente, de manera significativa, el peso se ha apreciado debido a las altas tasas de interés que ha traído la política monetaria.
Hay quienes sostienen que las tasas altas no han tenido efectos significativos sobre el tipo de cambio y que así lo demuestra el hecho de que no ha habido un aumento en las tenencias extranjeras de bonos del gobierno mexicano. Este es un argumento incorrecto. Estos bonos no son la única manera en que un inversor internacional puede aprovechar las altas tasas de interés. Puedes beneficiarte, por ejemplo, a través de operaciones llamadas llevar comercio, en el que el inversor toma un préstamo a corto plazo (muy comúnmente a 28 días) denominado en una moneda con tipos de interés bajos (como es el caso de Japón, que aún mantiene tipos negativos) e invierte los recursos en depósitos bancarios a corto plazo. Plazo denominado en pesos, en bancos del exterior. De este modo, el inversor obtiene un beneficio elevado, exponiéndose, por supuesto, al riesgo de una depreciación brusca en el corto plazo, todo ello fuera del mercado de bonos gubernamentales. De hecho, el 82 por ciento de las transacciones en pesos se realizan fuera del país.
Otra forma en que los inversionistas pueden beneficiarse de las tasas altas y, con ello, ejercer presión para la apreciación del peso es a través de contratos de futuros o hacia adelante. En estos contratos un inversionista se compromete a comprar pesos pagando con otra moneda en el futuro. Estos contratos incorporan implícitamente diferenciales de tipos de interés entre monedas. Por ejemplo, si en un contrato adelante Se establece que un inversionista comprará pesos en una fecha futura, el tipo de cambio pactado será diferente al tipo de cambio actual, en parte para reflejar la depreciación esperada pero también para compensar el costo de oportunidad de los intereses que se habrían ganado si habían comprado esos pesos hoy.
Si bien no hay duda de que se requería una política monetaria más restrictiva para evitar que el brote inflacionario que vivió el país se prolongara y terminara desatando las expectativas de inflación, creo que ya estamos en un entorno de tasas excesivamente altas que, entre otros factores, , , mantienen el peso relativamente fuerte, lo que está empezando a tener efectos negativos en las exportaciones y el sector turístico. En un contexto en el que la inflación, tanto general como subyacente, sigue cayendo (y se espera que siga haciéndolo), en el que las expectativas están bien ancladas y las tasas reales están en niveles muy altos, parecería apropiado que el Banco de México comenzará a señalar el inicio del ciclo de relajación monetaria.
El autor es economista jefe de BBVA México.
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