Los estrategas del Bank of America recopilaron datos del mercado de bonos estadounidenses que se remontan a la fundación del país. Y muestran, dicen, que nunca antes se había producido una racha de pérdidas tan prolongada como en los últimos tres años.
Por supuesto, es difícil saber qué tan precisas eran las cifras para aquellos primeros años poscoloniales (¿con qué frecuencia se negociaron bonos durante la Guerra de 1812?). Aún así, hay algo impactante en la peor estadística en 236 años.
Es un doloroso recordatorio de la magnitud del daño que se está extendiendo por el mundo financiero después de una choque inflación y un aumento de las tasas de interés que pocos vieron venir. El golpe fue lo suficientemente fuerte como para derribar al Silicon Valley Bank y a otros tres bancos regionales este año. y empujó a otros a la crisis hasta que la Reserva Federal se apresuró a rescatarlos.
La situación también demuestra la angustia que existe en algunos rincones de Wall Street por el estado cada vez más inestable de las finanzas estadounidenses.
El enorme déficit gubernamental (resultado, entre otras cosas, de los recortes de impuestos republicanos y la inversión en energía verde liderada por los demócratas) no parecía un problema cuando la Reserva Federal tenía tasas de interés fijadas en cero y compraba bonos gubernamentales todas las semanas. Tesoro por valor de miles de millones de dólares. El dinero barato puede enmascarar muchos problemas.
Sin embargo, con la tasa de interés de referencia actual del 5 por ciento, las matemáticas se complican. La deuda del gobierno (y, como resultado, la oferta de bonos que necesita vender) está aumentando tan rápidamente que puede abrumar lo que durante mucho tiempo se consideró una demanda insaciable de bonos del Tío Sam.la inversión más segura del mundo.
“Simplemente hay demasiada deuda”, advierte Edward Yardeni, economista veterano de Wall Street y fundador de la firma consultora Yardeni Research Inc.
En consecuencia, el precio del bono del Tesoro a 10 años (un punto de referencia clave para los costos de todo tipo de endeudamiento) está cayendo, elevando su rendimiento al nivel más alto en 16 años. En otras palabras, Los inversores exigen un descuento para comprar deuda, una dinámica que se magnifica con la repentina salida del mercado de la Reserva Federal. La flexibilización cuantitativa, como se llama el programa de compra de bonos de la Reserva Federal, se volvió insostenible una vez que las autoridades monetarias consideraron que la inflación era el principal enemigo; Esa estrategia simplemente inyectó demasiado dinero en una economía ya sobrecalentada. Los bancos centrales de Brasil, China, Japón, Arabia Saudita y otros países también han suspendido sus compras de bonos estadounidenses. En algunos casos incluso han optado por venderlos.
El vacío creado por la salida de los bancos centrales está fortaleciendo una vez más las fuerzas tradicionales en las finanzas: bancos, fondos de cobertura, aseguradoras. A Yardeni le gusta referirse a este grupo como “vigilantes de bonos”, término que acuñó allá por los años 1980. En este momento, dice, los vigilantes están trabajando nuevamente, haciendo bajar los precios de los bonos y aumentando los rendimientos, y enviando una advertencia a Washington para que controle los déficits y la inflación.
No se trata de que Estados Unidos no cumpla con sus obligaciones. El drama cíclico en torno al techo de la deuda y los plazos de financiación gubernamental es, al menos por ahora, sólo eso. La verdadera preocupación es que al aplicar una política fiscal que eleva tanto los rendimientos, Washington esté ejerciendo presión sobre las empresas y los consumidores en todo Estados Unidos. Si los rendimientos aumentan demasiado y demasiado rápido, parte de la economía se fracturará.
Le pasó al Silicon Valley Bank en invierno. A Yardeni le preocupa que esto vuelva a suceder ahora y, en el proceso, pueda arrastrar a la economía a una dolorosa recesión. “Estamos muy cerca del punto en el que algo podría romperse”, afirma. Para Yardeni, el umbral clave es un rendimiento del 5 por ciento para el bono del Tesoro a 10 años. Si se supera, dice, las posibilidades de una recesión en realidad aumentarán. El rendimiento alcanzó el 4,89 por ciento a principios de octubre. Sólo dos meses antes rondaba el 4 por ciento. Durante la pandemia alcanzó el 0,3 por ciento.
La forma de cuantificar la caída de los bonos es diversa. Se compara con la caída de las acciones durante la crisis bursátil. punto com. Otra referencia es que en un momento del último trimestre, el aumento de los rendimientos fue el mayor desde el aumento que precedió a la caída del mercado de valores de 1987. Esta vez las acciones también están sintiendo el golpe, aunque en menor medida.
Lo que hace que este momento sea aún más impactante para los veteranos de Wall Street es que trastocó años de estabilidad orquestada por la Reserva Federal en el mercado de bonos. Ese estado comatoso, en el que los rendimientos de referencia rondaban el 2 por ciento día tras día, año tras año, se había convertido en la nueva normalidad. Estados Unidos (y gran parte del resto del mundo) había entrado en una era de bajo crecimiento y baja inflación después de la crisis financiera de 2008, por lo que las tasas ultrabajas tenían sentido.
Pocos en Wall Street vislumbraron algo que pudiera cambiar las cosas, incluso cuando la pandemia desató un torrente de gasto público. Ahora que el cambio está aquí a un ritmo tan radical, muchos de los financistas más brillantes de repente están citando todo tipo de fuerzas económicas que podrían mantener altos los rendimientos durante años.: el calentamiento global, la transición a la energía verde, la desglobalización, los cambios demográficos y, por supuesto, la creciente oferta de bonos gubernamentales. “Estamos en un mundo con un costo de capital permanentemente más alto, y eso tiene consecuencias”, dice Torsten Slok, economista jefe de la firma de capital privado Apollo Global Management.
Los años comprendidos entre 2008 y 2020 fueron anormales, aunque en algún momento llegaron a parecer normales. “El nuevo mundo en el que vivimos hoy”, dice Slok, “es en realidad el mundo normal en el que estábamos”.
Es un mundo en el que terminó el experimento estadounidense del dinero gratis.
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