Es bien sabido que la economía estadounidense tiene una influencia importante en la mexicana. También las decisiones sobre la tasa de interés de los bancos centrales de los dos países han tenido una importante coordinación en el pasado. Sin embargo, para lo que resta del año, las trayectorias proyectadas para las tasas de interés en Estados Unidos y México son divergentes. ¿Qué está llevando a estas instituciones a tomar posiciones diferentes?
El Banco de México y la Reserva Federal (Fed) acordaron en su última reunión dejar sin cambios su tasa de interés de referencia. Sin embargo, difieren en lo que dicen sobre el comportamiento futuro de esas tasas. Jonathan Heath, uno de los vicegobernadores de Banxico, mencionó en un foro organizado por la Bolsa Mexicana de Valores que la Junta de Gobierno del banco central podría mantener la tasa sin cambios durante varias reuniones para finalmente comenzar a reducirla, probablemente en noviembre.
En contraste, el presidente de la Fed, Jay Powell, dijo en una conferencia de prensa: “Casi todos los miembros del comité (Comité Federal de Mercado Abierto) ven que es probable que este año sean apropiados algunos aumentos de tasas adicionales”. De hecho, la información difundida por la Fed implica que en lo que resta de año cabe esperar dos subidas más de un cuarto de punto porcentual.
La tasa de inflación en Estados Unidos fue de 4% en mayo, mientras que la parte subyacente (la que incluye los precios menos volátiles) tuvo una variación de 5,3%. Por su parte, en México la inflación fue de 5.84% en el mismo mes y la subyacente ascendió a 7.39%.
Recordemos que las subidas de tipos de interés se han realizado con el objetivo de controlar la inflación y acercarla a los niveles objetivo de los bancos centrales. En Estados Unidos, este objetivo es del 2%, por lo que aún falta bajar la tasa en dos puntos porcentuales. En cambio, en México la meta es de 3%, por lo que la inflación tendría que bajar 2.84 puntos porcentuales para alcanzarla.
Ahora bien, si la tasa de inflación es menor en Estados Unidos y más cercana al objetivo del banco central, ¿por qué ese país está considerando subir la tasa y reducirla en México? Puedo pensar en tres posibles explicaciones, que no son necesariamente excluyentes y cada una podría explicar, en parte, esta situación.
Primero, puede ser que el Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed esté integrado por personas más preocupadas por la inflación que las que integran la Junta de Gobierno del Banco de México. En el lenguaje utilizado para describir a los responsables de la política monetaria, la Fed estaría compuesta más por halcones y Banxico por palomas. De ser así, en México la tasa podría bajar este año porque a los encargados de su política monetaria les importa relativamente poco la inflación a pesar de que, como se lee en el sitio web del banco central: “El objetivo prioritario del Banco de México es mantener una inflación baja y estable”.
En segundo lugar, la diferencia puede deberse a que el ciclo de alza de tasas en México comenzó antes y ha sido más restrictivo que en Estados Unidos. La tasa de referencia en nuestro país es más alta (11,25%) que en nuestro país vecino (5% – 5,25%). Aún más importante es que esto implica que la tasa de interés real (descontada la inflación) ha sido positiva y alta en México durante algunos meses, mientras que en Estados Unidos esta tasa es apenas positiva. Esto implica que la postura monetaria en el primer país es considerablemente más restrictiva que en el segundo.
Finalmente, se debe considerar la efectividad de la política monetaria. Manuel Sánchez, quien fuera vicegobernador del Banco de México, afirma en un excelente artículo que escribió para el financiero que la mayoría de los canales de transmisión de la política monetaria en México no están funcionando. Probablemente, los miembros de la Junta de Gobierno del Banco Central no estén dispuestos a continuar con una política monetaria altamente restrictiva que no está cumpliendo su objetivo. En ese caso, deberían buscar formas de mejorar la eficacia de la política monetaria. En este espacio he afirmado que una mejor comunicación, con el público en general y no solo con los especialistas, podría ayudar.
La inflación en México está lejos de la meta del banco central y la inflación subyacente indica que la convergencia a esa meta no será fácil. Me parece que el hecho de que la Junta de Gobierno del Banco de México pueda considerar una baja en la tasa de interés de referencia con una inflación que está lejos de ser controlada es, cuanto menos, una irresponsabilidad.
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