Estamos ante un escenario muy desafiante en los Estados Unidos. La combinación de tres situaciones puede terminar en un equilibrio no deseado: (1) El techo de la deuda en Estados Unidos que está a punto de ser superado; (2) el colapso de varios bancos regionales en los Estados Unidos no se ha detenido. Hasta el momento hay tres bancos: Silicon Valley Bank (10 de marzo), Signature Bank (12 de marzo) y la semana pasada First Republic Bank (1 de mayo) se sumaron a la lista; y (3) El Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) aumentó la semana pasada el rango de su tasa de referencia en 25 puntos básicos. Aunque creo que el ‘equilibrio no deseado’ del que hablo, en el que el mundo podría entrar en una crisis financiera global y una recesión profunda, todavía tiene una baja probabilidad de ocurrencia, no es necesariamente cercana a cero.
El techo de deuda del Gobierno federal de 31,4 billones de dólares (trillones anglosajones) en Estados Unidos se alcanzó el pasado 19 de enero. Para no superar ese techo, el Departamento del Tesoro ha llevado a cabo una serie de medidas ‘extraordinarias’. Entre estas medidas está, por ejemplo, dejar de invertir los recursos de los fideicomisos de retiro de los funcionarios federales en bonos del Tesoro, ya que, al no renovar estas inversiones, se detiene la emisión de deuda con este fin. Sin embargo, el uso de este tipo de medidas tiene sus límites. Si bien el público en general no sabe cuál es la fecha límite, la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, comentó recientemente que será el 9 de junio. No es posible ‘romper’ este techo, por lo que el siguiente paso sería dejar de pagar los vencimientos de deuda en tiempo y forma. manera, es decir, una moratoria. Los legisladores estadounidenses están en una discusión en la que los republicanos no quieren subir el techo de la deuda, si no va acompañado de recortes de gastos en el futuro.
Cabe señalar que si los legisladores no llegan a un acuerdo antes del 9 de junio, aún quedan algunas acciones de emergencia que podrían extender un poco la moratoria. El Tesoro tendría que dejar de pagar los salarios de los trabajadores del gobierno federal, cerrar museos y parques nacionales. Se llama ‘Cierre del gobierno‘ y ya sucedió en algunas ocasiones. Si no se llega a un acuerdo después de un cierto número de días -que no se sabe cuántos- entonces se produciría la moratoria. En las pasadas crisis de techo de deuda de 2011 y 2013, se evitó la moratoria. Sin embargo, debido a esta práctica de ‘estirar la liga’ hasta el último momento, S&P Global recortó la calificación de la deuda soberana de EE. UU. de ‘AAA’ a ‘AA+’ en agosto de 2011.
Un punto relevante para relacionar la subida de tipos de la Fed con el techo de la deuda es que, en las dos crisis del techo de la deuda, las tasas de interés en EE. UU. estaban cerca del cero por ciento y hoy están en un rango entre el 5,00 y el 5,25 por ciento. No es lo mismo que el gobierno deje de pagar un bono cuando las tasas están cerca del cero por ciento, que ahora que están 500 puntos base más altas. Un ejemplo de esto es el precio de la Intercambio de incumplimiento crediticio (o CDS), que es la prima que un participante del mercado puede pagar para garantizar una inversión en bonos, si el emisor de los bonos no paga en tiempo y forma. El CDS soberano estadounidense a un año, que normalmente rondaba los 20 puntos básicos (pb), alcanzó niveles cercanos a los 80 pb en 2011 y 2013, mientras que ahora se encuentra por encima de los 170 puntos básicos.
El nivel de prima de un CDS es una función de la probabilidad de incumplimiento. Sin embargo, también tiene que ver con el nivel de las tasas de interés. En este caso, por ejemplo, el nivel actual refleja una probabilidad de incumplimiento de 3,8 por ciento, a pesar de estar en un nivel tan alto (>170 pb), mientras que en 2011, por ejemplo, la probabilidad de incumplimiento estaba en 6,5 por ciento, cuando el CDS fue de alrededor de 80 pb. De cualquier manera, el costo de asegurarse contra el incumplimiento del gobierno de EE. UU. ha aumentado significativamente.
Ahora bien, la ‘pieza del rompecabezas’ que une las tres situaciones que comento es que los tres bancos que quebraron no lo hicieron por un deterioro en la calidad de sus activos (p.ej alta cartera irregular), sino también, entre otras cosas, por haber invertido parte de sus depósitos en bonos del Tesoro estadounidense a medio y largo plazo, que siempre se han considerado activos ‘libres de riesgo’ (“Silicon Valley Bank”, 16 marzo y “¿Cómo está el mundo después de Silicon Valley Bank?”, 11 de abril). Hoy, está claro que el ciclo de aumento de tasas de la Fed ha expuesto vulnerabilidades significativas en los bancos regionales de EE. UU. Lo peor es que parece que las acciones tomadas por la Fed y el Instituto para el Seguro de Depósitos Bancarios (FDIC por sus siglas en inglés) consideradas decisivas y oportunas en su momento, no han sido suficientes.
En este sentido, la volatilidad que podría generar una moratoria de la deuda de Estados Unidos en los mercados financieros globales puede tener muchas consecuencias y aunque aparentemente en casos de alta aversión al riesgo, los participantes del mercado compran bonos del Tesoro estadounidense, no sabemos si esa sería la reacción. esta vez. En cuanto a los bancos regionales de EE. UU., el problema exacto al que se han enfrentado es la caída del precio de mercado de sus bonos del Tesoro de EE. UU. en sus activos. Así, un default de la deuda en Estados Unidos podría generar una crisis de grandes proporciones.
Recibí con mucha tristeza la noticia del reciente fallecimiento de mi tío Benito Martorell Olvera, el pasado 4 de mayo. Expreso mi más sentido pésame a mi madre -quien consideraba a Beny uno de sus primos más cercanos-, así como a su esposa, mi tía Irma, sus hermanos, mi tía Anita y mi tío Toño y mis primas Karla, Karen y Kathia . Te mando un fuerte y sentido abrazo.
* El autor es Economista Jefe para América Latina del banco Barclays y miembro del Comité de Ciclos de Dating de la Economía Mexicana.
* Las opiniones expresadas en esta columna son personales.
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