Banxico tiene espacio – Noticias

Mucho se ha discutido sobre el impacto de las altas tasas de interés en los niveles de actividad económica en México. Existen varios canales de transmisión de la política monetaria, entre los más relevantes se encuentran las tasas de interés, el crédito y los precios de otros activos. A través de la instancia restrictiva del Banco de México, que en los últimos 21 meses ha aumentado la tasa de referencia en 725 puntos base, no hemos observado un efecto fuerte en el componente más relevante de la demanda agregada, que es el consumo privado. En la coyuntura actual, el principal canal de transmisión de la política monetaria ha sido el tipo de cambio.

Una de las razones que explican la desconexión entre la política monetaria y la actividad económica es que México mantiene una penetración crediticia muy baja. Al cierre de 2021, México tenía una bancarización de 36,9 por ciento, cifra sumamente desfavorable si se compara con otras economías latinoamericanas como Chile, Brasil o Colombia, que muestran cifras de 80,6, 71,4 y 51,8 por ciento, respectivamente.

A pesar de mantener el nivel de tasas de interés más alto de los últimos 22 años, el crédito bancario al sector privado sigue avanzando mes a mes. Las tasas de dos dígitos no han sido suficientes para inhibir la demanda de crédito. De acuerdo con cifras publicadas por el Banco de México a abril, la cartera de crédito mostró un crecimiento de 12.1 por ciento, impulsada principalmente por la cartera comercial y de consumo. Las familias continúan apalancándose a través de los créditos de nómina y personales, así como la reactivación del crédito automotriz. Por su parte, las empresas han seguido endeudándose para asegurar su financiación anual. Los créditos comerciales y de consumo representan el 75.7 por ciento de la cartera crediticia del sector privado, y la cartera total muestra 19 meses de crecimiento, sin deterioro evidente ya que la morosidad se ubica en 2.09 por ciento.

En el Informe Trimestral sobre la Inflación del Banco de México publicado esta semana, el organismo central revisó al alza el intervalo de crecimiento de la actividad económica. Si bien es cierto que existe una importante divergencia entre los sectores manufacturero y de servicios; sólo las manufacturas dejan pruebas concluyentes del efecto astringente de las condiciones monetarias. En este sentido, destaca la resiliencia del sector servicios y de la economía mexicana, que se expandió a un ritmo dinámico en el primer trimestre del año. Se revisó la estimación de Banxico para 2023 de 1,6 a 2,3 por ciento, y para 2024 de 1,8 a 1,6 por ciento. La previsión para este año es superior a la encuesta de analistas privados que, según la última encuesta, se sitúa en el 2,05 por ciento. Estos pronósticos más altos respaldan la narrativa de que, a pesar de una postura monetaria restrictiva, los efectos sobre el crecimiento han sido muy limitados.

En los comunicados emitidos por el banco central esta semana, reiteran que las altas tasas de interés se mantendrán por un período prolongado, sin señalar un marco de tiempo específico.

Si bien es cierto que estamos ante un proceso desinflacionario, tanto la inflación general como la subyacente están muy alejadas del objetivo del organismo, y su convergencia no será hasta finales de 2024. La inflación subyacente, que es la que dicta la trayectoria de la inflación en el a medio y largo plazo parece ser estructural. Teniendo en cuenta que la política monetaria actúa con retraso, no deberíamos ver recortes de tipos de interés en 2023. Por un lado, parece difícil iniciar un ciclo de flexibilización monetaria ante una inflación alejada de la meta, la posibilidad de desanclar las expectativas no es poca cosa. Posiblemente al organismo central le gustaría ver un proceso desinflacionario más fuerte en el componente subyacente, antes de comenzar a evaluar los siguientes movimientos de política monetaria. La realidad es que Banxico tiene espacio.