Presidente de Bursamétrica
¿Cómo se puede explicar la fortaleza de la economía estadounidense a pesar de la política monetaria restrictiva? La semana pasada hablamos sobre la economía mexicana y algunos de sus indicadores recientes que muestran fortalezas sorprendentes. Ahora es el turno de analizar la economía estadounidense, tratando de resolver la duda de si tendremos una recesión o sólo un crecimiento anémico.
Conociendo un crecimiento del 1,6 por ciento del PIB en el primer trimestre, la economía estadounidense acumula cinco trimestres consecutivos con un magro crecimiento del 1,0 por ciento anual, menos de la mitad de su crecimiento promedio histórico previo a la pandemia. Pero, contra todo pronóstico, sigue mostrando signos de sobrecalentamiento incluso después de que la Reserva Federal haya aumentado el objetivo de la tasa de fondos federales del rango de 0,0 a 0,25 por ciento al rango anual de 5,0 a 5,25 por ciento.
Mercado Laboral: En mayo pasado se crearon 339.000 nuevos puestos de trabajo, muy por encima de la estimación del consenso del mercado, que esperaba 195.000 nuevos puestos de trabajo. La tasa de desempleo aumentó del 3,4 por ciento al 3,7 por ciento, lo que todavía se considera pleno empleo. Los salarios aumentaron un 4,3 por ciento anual (4,4 por ciento anual en abril), muy por encima del objetivo de inflación de la Reserva Federal del 2,0 por ciento.
La estrechez del mercado laboral tiene varias causas, una de las cuales es, sin duda, la aplicación de políticas fiscales y monetarias extremas ante el desplome de la actividad económica por la pandemia, en particular los cheques que el gobierno de EE. las familias durante 2020 a 2022; el avance tecnológico que llevó al trabajo remoto, así como la rápida y fuerte recuperación económica pospandemia. Ni las altas tasas de interés ni la robótica, la Inteligencia Artificial o la automatización intensificada parecen estar afectando el mercado laboral.
Los indicadores oportunos del ISM en mayo reportaron los siguientes resultados: El ISM manufacturero cayó en mayo a 46,9 desde 47,1 en abril, su séptimo mes consecutivo por debajo del umbral de 50, lo que indica la contracción más rápida durante el período más largo desde la Gran Recesión. Por su parte, el ISM del sector servicios cayó hasta las 50,3 unidades tras mejorar hasta las 51,9 en abril. Todavía en zona de expansión.
En comercio exterior, en abril la balanza comercial presentó el mayor déficit desde 2015, al reportar -74 mil 550 millones de dólares tras caer a -60 mil 590 millones en marzo. Las importaciones repuntaron un 1,5 por ciento y las exportaciones cayeron un 3,5 por ciento en comparación con marzo. Lo que deberíamos estar viendo es una caída de las importaciones ante una ralentización de la actividad.
En términos de inflación tenemos buenas y malas noticias. La inflación al consumidor en abril fue del 4,9 por ciento anual (0,5 por ciento mensual), mientras que la inflación subyacente al consumidor fue del 5,5 por ciento anual. La inflación al productor fue del 3,2 por ciento anual, mientras que la inflación subyacente fue del 2,3 por ciento anual. Sin embargo, la inflación del gasto del consumidor aumentó un 0,4 por ciento por mes tanto en el índice general como en el subyacente, lo que llevó la inflación general al 4,4 por ciento anual y el índice subyacente a un 4,7 por ciento anual. Aunque ha habido una trayectoria general a la baja, todavía hay presiones inflacionarias de la demanda en lugar de los costos (a excepción de los salarios), por lo que es estrictamente imposible cantar victoria en el ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal.
¿Cuál es la explicación de esta fortaleza de la actividad económica? Nuestra hipótesis es la siguiente: Aún hay mucha liquidez en la economía y el endurecimiento monetario ha sido insuficiente. Las familias vienen agotando un saldo de más de 2 billones de dólares de ahorro generado durante la pandemia con el subsidio fiscal a las familias.
En el lado monetario, el nivel actual de la tasa de los Fondos Federales de 5.00 – 5.25 por ciento representa solo un retorno real positivo insignificante, ya que en toda la fase anterior del ciclo de alza de tasas estuvo en la zona negativa en términos reales, es decir, muy por debajo de la inflación. Este nivel actual también representa, por primera vez, una tasa que se ubica únicamente en la zona restrictiva. Según la propia FED, la tasa neutral (Esa tasa que permite que la economía crezca sin inflación) se ha estimado para un año en 4.92 por ciento (Basada en la regla de Taylor). Finalmente, durante la pandemia se crearon cerca de 8 billones de dólares con los programas de compra de bonos de la Fed. Desde el año pasado, la Fed implementó un esquema de contracción gradual de la oferta monetaria que va a un ritmo de apenas 2 billones de dólares al cierre del tercer trimestre de este año, y al ritmo actual de 1,3 billones anuales terminar de contraerse la oferta monetaria en más de 6 años. Ritmo totalmente insuficiente para reducir el exceso de liquidez.
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