Economista Jefe en BBVA México
En su decisión más reciente, la Fed no modificó la tasa de política monetaria, manteniéndola en un rango entre 5,00 y 5,25 por ciento. Esto luego de diez alzas consecutivas, en lo que ha sido el ciclo de alzas más pronunciado de los últimos 50 años. Sin embargo, tanto en el comunicado como en las proyecciones de sus miembros, así como en la comparecencia de su presidente ayer ante el Congreso, la Fed ha dejado claro que el ciclo de subidas no ha terminado. En las mencionadas proyecciones hay dos incrementos más, cada uno de 25 puntos básicos que llevarían la tasa a niveles entre 5.50 por ciento y 5.75 por ciento.
Una pregunta que surge es, si está seguro de que vendrán más aumentos, ¿por qué hacer una pausa en junio solo para retomar en julio o septiembre? La institución mencionó que dicha pausa era necesaria para observar los efectos que ha tenido la política monetaria sobre la inflación hasta el momento. Me parece que esta no es una explicación convincente, ya que la mencionada pausa solo les permitirá analizar un dato más de inflación, insuficiente para determinar si ya se ha alcanzado el nivel de postura monetaria deseado.
Creo que la decisión se explica más por consideraciones de estabilidad financiera. El aumento de tasas, junto con una mala supervisión y una mala gestión de riesgos, llevó a la insolvencia de varios bancos pequeños y medianos, entre los que se destaca Silicon Valley Bank. Estos episodios de insolvencia generaron salidas de depósitos de varios bancos y un endurecimiento de las condiciones crediticias. La Fed atacó estos problemas a través de facilidades de liquidez, pero me parece que antes de retomar el ciclo de subidas quiere asegurarse de que el sistema es robusto y que las subidas no provocarán más episodios de problemas bancarios.
La Fed insiste en que son necesarios más aumentos porque, si bien la tasa de inflación ha disminuido considerablemente (de 9,1 por ciento en junio de 2022 a solo 4,0 por ciento en mayo pasado), dicha tasa aún se encuentra significativamente por encima de la meta de 2,0 por ciento. centenar; Al mismo tiempo, la inflación subyacente, que ofrece una mejor medida de la tendencia de mediano plazo, persiste en un alto 5,3 por ciento. Por otro lado, la Fed cree que es difícil que la tasa de inflación disminuya más marcadamente mientras el mercado laboral siga mostrando una gran fortaleza. Y es que, en efecto, dicho mercado sigue recalentado con una tasa de paro que, si bien subió en el último mes, se sitúa en el 3,7 por ciento, uno de los niveles más bajos de los últimos 40 años.
Con base en lo anterior, me parece que la Fed volverá a aumentar la tasa de política monetaria en julio para llevarla a un rango entre 5,25 y 5,50 por ciento, alcanzando así el nivel terminal del actual ciclo de endurecimiento monetario. Esto por varias razones. En primer lugar, si bien es cierto que a pesar de haber subido la tasa en 5,0 puntos porcentuales, la inflación sigue siendo alta, no hay que perder de vista que la política monetaria actúa con rezagos que pueden ser de hasta 18 meses, con lo que todavía no hay hemos visto el efecto total que tales aumentos tendrán sobre la inflación. En segundo lugar, hoy un porcentaje importante de la inflación se explica por los altos niveles de ingreso y los componentes del ingreso imputado: de los 4,0 puntos porcentuales de inflación del mes de mayo, 2,7 se explican por estos componentes. La inflación de las rentas es un indicador rezagado ya que incorpora las rentas firmadas en el último año. Pero si miramos las rentas más recientes, vemos que ya están bajando. Por lo anterior, en BBVA Research creemos que la inflación en Estados Unidos seguirá cayendo de manera más marcada para ubicarse en 3,5 por ciento a fin de año, dando espacio a la Fed para no subirla más a partir de julio. Ahora, llevar la inflación al 3,0 por ciento a partir de ahí será un proceso relativamente inercial. Pero bajarlo del 3,0 al 2,0 por ciento será muy difícil mientras el mercado laboral siga ajustado. Por lo tanto, creo que a partir de julio, la Fed mantendrá las tasas en niveles altos por un período prolongado, lo que eventualmente resultará en aumentos en la tasa de desempleo y, posiblemente, en una recesión.
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