La semana pasada, el Banco de México publicó dos documentos muy relevantes en materia de política monetaria: (1) El Informe Trimestral (31 de mayo); y (2) el acta de la reunión de política monetaria celebrada el 18 de mayo (publicada el 1 de junio). Creo que las dos ideas consistentes que emanaron de ambos documentos fueron: (a) Banxico ya terminó su ciclo de alzas de tasas el 30 de marzo (“Terminó el ciclo de alzas de tasas de Banxico. ¿Qué sigue?”, 23 de mayo); y (b) el debate en el seno del Consejo de Administración sobre la posibilidad de rebajar el tipo de referencia se encuentra en una fase muy preliminar.
(1) Informe trimestral. Es un documento muy completo, difícil de resumir en un espacio como este. Sin embargo, considero que los cuatro aspectos que más se destacaron fueron: (a) Él personal dejó sin cambios sus proyecciones de inflación respecto al anuncio de la última reunión de política monetaria (18 de mayo); (b) El banco realizó una importante revisión al alza de su pronóstico de crecimiento del PIB para 2023 de 1.6 a 2.3 por ciento y para 2024 a la baja de 1.8 a 1.6 por ciento, consistente con la fortaleza de la economía mexicana en lo que va del año, así como las perspectivas para la economía estadounidense, que se espera que se desacelere en el futuro; (C) La Junta de Gobierno reiteró que el balance de riesgos para la inflación continúa sesgado al alza; y (d) En los resúmenes que la Junta de Gobierno incorpora en el Informe Trimestral sobre documentos de investigación en temas estructurales, también llamados ‘cajas grises’, se incluyó uno que trata sobre la persistencia de la inflación subyacente. En este sentido, el énfasis en este tema lleva a pensar que, dada la paulatina reducción de la inflación, especialmente de la inflación subyacente, que excluye los componentes más volátiles (p.ej energía, productos agrícolas)–, será difícil que el Banco de México reduzca la tasa de referencia este año.
(2) Acta de la reunión del 18 de mayo. El acta tiene la información actualizada al día en que se conoce la decisión de política monetaria. En este caso, el 18 de mayo. En este sentido, y habiéndose publicado ya el Informe Trimestral –con información y opiniones actualizadas, así como la rueda de prensa–, parecía que la lectura del acta sólo iba a ser un acto meramente académico. ejercicio. Sin embargo, a pesar de esto, confieso que me sorprendió la riqueza de la información. El debate en el acta reflejó un cúmulo de ideas y opiniones desde diferentes ángulos que, en mi opinión, confluyeron en las dos conclusiones que comentaba al inicio de este espacio (es decir, la confirmación del fin del ciclo restrictivo y el debate sobre los recortes de tipos). en un estado preliminar). Cabe señalar que el acta todavía no hace explícito qué miembro de la Junta de Gobierno hace tal o cual comentario, pero creo que tengo una buena idea al respecto. Por un lado, hubo muchos comentarios apoyando la idea de que ya se alcanzó la tasa terminal (en 11,25 por ciento).
Sin perjuicio de lo anterior, los comentarios realizados sobre la posibilidad de bajar la tasa de referencia mostraron divergencias significativas. En este sentido, creo que el comentario del miembro 1 resume muy bien el estado de la discusión: “…es demasiado pronto para comenzar a discutir posibles recortes de tasas…”. En el lado restrictivo dehawkish‘, el diputado 2 dejó la puerta abierta a nuevas subidas de tipos, en caso de que lo considere necesario: “…no se descarta que se requiera un mayor o menor endurecimiento. Argumentó que se debe comunicar que una pausa no significa que el Banco de México haya terminado su labor, ni que necesariamente le siga una relajación…”. Por su parte, si bien el miembro 5 ni siquiera tocó el tema de la reducción de la tasa de referencia, mostró un sesgo a no seguir subiendo la tasa de referencia al comentar que “…no hay evidencia concluyente de presiones inflacionarias internas, si los hubiera, ya estarían cubiertos con el nivel de restricción alcanzado…”.
Así, fueron los miembros 3 y 4 quienes no sólo comentaron la posibilidad de reducir el nivel de la tasa de referencia, sino que caracterizaron las condiciones bajo las cuales esto podría ocurrir. En ese sentido, el miembro 3 –probablemente el Vicegobernador Heath, dados sus comentarios públicos al respecto– dijo: “…cuando se materialice la baja de la inflación, se debe evitar una posición excesivamente restrictiva, por lo que eventualmente se evaluaría algún recorte de tasas Señaló que esto no sería una relajación, sino un ajuste para mantener la tasa real. ex ante en un rango entre 6.0 y 7.0 por ciento, que se estima consistente con la convergencia inflacionaria…” (actualmente ligeramente por encima de 6.0 por ciento). Por su parte, el miembro 4 comentó que “…la posición restrictiva durará el tiempo necesario y suficiente hora de confirmar: Yo) una clara tendencia a la baja de la inflación general y subyacente hacia 3,0 por ciento; ii) un balance neutral de riesgos en torno al pronóstico; y iii) un retorno de las expectativas de inflación a sus promedios históricos…”.
De esta forma, sigo pensando que la Junta de Gobierno del Banco de México dejará sin cambios la tasa de referencia en 11.25 por ciento por lo que resta del año. Asimismo, como también he comentado anteriormente, creo que a partir de principios de 2024 se podrá iniciar un ciclo de bajada de tipos hacia un nivel que considero neutral a largo plazo: el 7,50 por ciento.
* El autor es Economista Jefe para América Latina del banco Barclays y miembro del Comité de Ciclos de Dating de la Economía Mexicana.
* Las opiniones expresadas en esta columna son personales.
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