Los niveles de inflación ya comienzan a descender en distintas latitudes, tanto en el caso de mercados desarrollados como EE.UU., como en los mercados emergentes. En este último caso, algunos países latinoamericanos parecen tener cierta ventaja, con caídas tanto en la inflación general como en la subyacente (el componente que resta la volatilidad de los precios de algunos alimentos y energía). Tal es el caso de Brasil y Chile, donde la inflación anual alcanzó un punto de inflexión hacia la segunda mitad del año pasado y las caídas parecen sostenidas. En el caso de México, la caída es moderada, la inflación ha caído a niveles de 7.8% en diciembre desde un pico de 8.7% en septiembre pasado. La inflación subyacente cayó solo al 8,3% en diciembre desde el 8,5% en el máximo de noviembre. Pero, ¿hacia dónde va la inflación en 2023? A continuación, tres ángulos o reflexiones sobre el tema.
En primer lugar, es difícil no anticipar una caída de la inflación considerando varios factores que la condicionaron, especialmente los que propiciaron su fuerte recuperación durante buena parte del año pasado. Las cadenas de distribución y logística han ido mostrando signos de normalización a nivel global. Adicionalmente, en general, el precio de las principales materias primas ha disminuido y se ha estabilizado en niveles promedio inferiores a los del año pasado.
Además, algunas monedas emergentes han comenzado a mostrar cierta apreciación, lo que también implica fuerzas desinflacionarias. Por último, las cifras de actividad económica muestran signos de desaceleración. Todo lo anterior permite suponer que, en ocasiones con un retraso de algunos meses, veremos reflejada una caída de la inflación en los siguientes meses.
En segundo lugar, un ejercicio aritmético permite imaginar la zona por la que atravesaría una tendencia a la baja de la inflación. Primero, si asumimos que durante 2023 se presentará “la suma de todo lo bueno” y tomamos los mínimos históricos de las variaciones de la inflación mes a mes, tendríamos que la inflación anual cerraría el año en -0,8%. Por otro lado, si sólo hiciéramos el supuesto de que nos espera un “año típico” (definido como las variaciones mensuales promedio de la última década), la inflación terminaría en 3,9%. En cambio, si tuviéramos un año idéntico al anterior, la inflación no bajaría del 7,8%. En lo personal, mis estimaciones muestran una tasa de cierre anual de 5.2%, no muy lejos del consenso de analistas de 5% (Encuesta Citi Banamex). Es decir, anticipo un escenario que no es un año típico, pero tampoco un clon del año 2022.
Tercero. Sin embargo, vale la pena preguntarse hacia dónde se dirige la inflación. El Banco de México asume que la inflación convergerá a un nivel dentro de su intervalo de variabilidad de entre 2% y 4% en 2024 ya la meta puntual de 3% en el último trimestre de ese año. Ni que decir tiene que desde que Banxico persiguió una meta del 3% (2003), la inflación ha fluctuado alrededor del 4% y no del 3%. Por ahora, las encuestas apuntan a una inflación de largo plazo de 3,7% (2025-2029). Es decir, sigue otorgando un voto de confianza a Banxico, aunque señalando la ausencia de convergencia. Más allá de lo anterior, cabe preguntarse si el mecanismo de formación de precios no se ha visto impactado de manera mucho más permanente, propiciado por un posible shock en preferencias, costos u organización industrial a raíz de la pandemia.
Habitación. Como dije, es fácil anticipar una inflación más baja para el año en curso en este momento. Sin embargo, dada la experiencia de años anteriores, los riesgos inflacionarios relevantes para los próximos doce meses, así como la imposibilidad de anticipar choques internos o externos potencialmente disruptivos (cisnes negros), vale la pena ser humilde y cauteloso. En la siguiente columna abordaré los que considero los principales riesgos relevantes para la inflación en particular y la actividad económica en general para 2023.
Por ahora, ante la expectativa de un proceso de reducción de la inflación, la discusión pronto migrará hacia la fecha en la que Banxico opte por iniciar una serie de recortes en la tasa de referencia. Una economía en desaceleración podría sumarse como un factor determinante de tal proceso.
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