La decisión de la Fed y la restricción crediticia – Noticias

En las últimas semanas, el escenario central de la actividad económica y la inflación en Estados Unidos ha cambiado. La crisis bancaria provocada por la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB), puso a la Reserva Federal en un dilema. Hemos asistido a la primera factura del ciclo restrictivo, y no ha sido precisamente en los niveles de crecimiento o inflación, como se hubiera esperado en un principio.

Luego de una intensa volatilidad en los mercados, particularmente en las tasas implícitas, la Reserva Federal realizó su reunión de política monetaria elevando la tasa de los fondos federales en 25 puntos base para llevarla a 4.75-5.00 por ciento. Pareciera que los integrantes del Comité Federal de Mercado Abierto privilegiaron la lucha para combatir la inflación, por sobre los efectos nocivos que el aumento de las tasas de interés ha causado en el sistema financiero estadounidense. En el comunicado señalaron que sería conveniente volver a subir la tasa de interés en un futuro cercano, aunque no ven una tasa terminal mucho más alta. Adicionalmente, el comunicado revela una declaración específica sobre los riesgos de la crisis financiera en la actividad y la inflación. Una cuestión que también abordó Jerome Powell en la rueda de prensa, en la que señaló que los acontecimientos recientes se traducirán en condiciones crediticias más restrictivas para hogares y empresas. Sin embargo, el efecto final es incierto.

Cabe recordar que en la comparecencia de Jerome Powell ante el Congreso en la primera semana de marzo, habló de una postura monetaria aún más restrictiva de lo que se había anticipado, por lo que mercados e inversionistas comenzaron a descontar una tasa terminal que podría llegar al 6,00 por ciento. Sin embargo, dada la situación del sistema financiero estadounidense –particularmente de los bancos no sistémicos– asistiremos a un efecto específico sobre los niveles de actividad económica vía crédito y, en última instancia, inflación, por lo que una postura monetaria menos restrictiva de la incorporada en el comienzo del mes.

A pesar de que el problema de la insolvencia ha sido resuelto, al menos temporalmente, es de esperar que el gobierno estadounidense intente evitar una crisis en el futuro. Hay cerca de 4.700 bancos en Estados Unidos, siendo la gran mayoría bancos regionales y de nicho, por lo que es previsible que algunos de ellos tengan un problema similar al SVB. Por lo tanto, es posible estimar que en el futuro vendrá una mayor regulación bancaria, especialmente en lo que respecta a temas de riesgo de mercado. En ese sentido, los bancos podrían tener menos espacio para otorgar crédito, debido a las reservas de capital que debían realizar, así como al requerimiento de un mayor calce en la duración entre activos y pasivos. Esta regulación eventualmente resultaría en una crisis crediticia.

La economía estadounidense se financia principalmente a través del crédito, y con niveles de crédito limitados de los bancos, el escenario de recesión se vuelve más probable. El freno al crédito conducirá eventualmente a un menor gasto y, en consecuencia, a una actividad económica más moderada, aumentando la probabilidad de una recesión. Y como consecuencia un descenso más franco de los niveles de inflación. Parecería que los acontecimientos recientes le han dado a la Fed más espacio para no ser tan agresiva en los niveles que alcanzará la tasa terminal.

Los futuros de tipos de interés han descontado que una recesión llama a la puerta más pronto que tarde y, por tanto, la Reserva Federal tendrá que recortar los tipos en verano. Escenario previsible, aunque el proceso propiamente dicho llevará más tiempo del previsto por los mercados. Esto, sin duda, ha dado un nuevo vigor a las bolsas, aunque debo señalar que la reunión Parece muy vulnerable a posibles recortes en las expectativas de beneficios de las empresas, así como en las valoraciones, que no están en línea con el contexto de un escenario recesivo.