Esta semana se dieron a conocer los datos de inflación del mes de junio en Estados Unidos, lo que puede parecer sorprendente, ya que luego de haber alcanzado un máximo de 9,1 por ciento en el mismo mes del año anterior, se desaceleró a 3,0 por ciento. Asimismo, la inflación subyacente se ubicó en 4,8 por ciento, cayendo 50 puntos base y logrando romper el 5,0 por ciento que parecía haberse estancado durante los primeros cinco meses del año.
La importante caída de la inflación se debe a tres factores: 1) bases de comparación altas, ya que por efectos aritméticos tienden a dar lecturas sustancialmente más bajas. 2) Gastos de vivienda. Casi el 40 por ciento del componente subyacente lo constituyen las rentas, cifra que se desvirtuó por la pandemia, ya que desde finales de 2020 se empezaron a negociar contratos de alquiler de viviendas con incrementos de dos dígitos, estos incrementos en el costo de la vivienda tuvieron efectos en al menos los 12 meses siguientes, afectando así la inflación subyacente. Los precios de alquiler en los últimos meses –una vez normalizado el efecto de la pandemia– han aumentado un 2,0 por ciento, en línea con las negociaciones de alquiler de años anteriores. Según esta última lectura, la inflación subyacente sin el costo de la vivienda se ubicó en 2,7 por ciento, lejos del 7,6 alcanzado en febrero de 2022, cuando tocó techo. 3) El tercer factor que explica la rápida trayectoria descendente de la inflación general es el precio de los autos usados. La pandemia y la interrupción de las cadenas de suministro provocaron una desaceleración en la producción de automóviles, por lo que los precios de los autos usados aumentaron significativamente, alcanzando un avance de 41,2 por ciento en febrero de 2022. En el mes de junio los precios de los autos usados cayeron 5,2 por ciento.
El entorno inflacionario no ha cambiado mucho, ya que estos factores habían sido anticipados por la Reserva Federal y por los mercados. Según las tasas implícitas, se espera que la Fed continúe con su ciclo de ajuste. Se estima al menos un alza adicional en la tasa de fondos federales. Sin embargo, algunos participantes del mercado han cuestionado la postura monetaria, ya que parece que estamos cerca de lograr la estabilidad de precios. Cabe recordar que la inflación aún está lejos de su meta, que es de 2,0 por ciento, mientras que la trayectoria a la baja muestra claramente la dilución de las distorsiones provocadas por la emergencia sanitaria.
El punto débil para el banco central resulta ser la inflación subyacente, que es más estructural y está impulsada por las condiciones restrictivas del mercado laboral. Según los últimos datos de empleo, en el mes de junio los salarios se aceleraron a 4,4 por ciento, lo que representa un riesgo para el panorama desinflacionario. Para tener un mercado laboral equilibrado, libre de presiones que generen una espiral de salarios y precios, los salarios no deben superar un nivel de 2,9 por ciento. En tanto, lo que se espera de la inflación general es que vuelva a subir a un rango entre 3.5 y 4.0 por ciento en la segunda mitad del año, ya que hemos dejado atrás la mayoría de las distorsiones, mientras que las bases comparables dejarán de ser tan altas.
Al repunte de los salarios hay que sumar otros riesgos adicionales, como presiones sobre la demanda, particularmente en el componente de servicios, o presiones sobre los alimentos. Además, uno de los principales desafíos es lograr que las expectativas de inflación estén ancladas de acuerdo con el objetivo de 2,0 por ciento de la Fed, ya que a pesar de que las expectativas de corto plazo han caído, las de mediano plazo aún se encuentran muy por encima de la meta de inflación del banco central. . Este no es el momento de pensar que estamos en vísperas de una postura monetaria menos restrictiva, no debemos subestimar las acciones futuras de la Reserva Federal.
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